富安娜(002327):短期业绩承压,期待四季度零售表现-2024年三季报点评

24年前三季度收入、归母净利润同比-2％/-15％富安娜发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入18.9亿元,同比下滑2.0％,归母净利润2.9亿元,同比下滑15.3％,扣非净利润2.6亿元,同比下滑15.0％,EPS为0.36元。其中,Q3单季度公司实现营业收入5.8亿元,归母净利润7518万元。分季度来看,24Q1～Q3公司单季度营业收入分别同比+5.2％/+0.5％/-11.2％,归母净利润分别同比+10.2％/-11.7％/-40.8％,二季度以来在零售不佳背景下收入和利润压力逐步加大。

   渠道分布较均衡,24年延续净拓店24年上半年公司直营、加盟、电商、团购+其他(家居等)业务收入占比分别为24％/25％/40％/11％,其中加盟业务上半年收入同比增长2％,直营、电商同比均下滑近1％;团购+其他业务同比增33％较突出。门店数量方面,24年6月末总门店数1531家,较年初净增2.5％,其中直营、加盟门店数分别为498家(+2.9％)、1033家(+2.3％),自23年下半年以来公司门店数保持净增加态势,24年上半年较23年下半年略有加速。

   费用率提升幅度超过毛利率,存货和应收账款周转放缓毛利率:24年前三季度毛利率同比略提升0.6PCT至55.2％。分季度来看,24Q1～Q3公司单季度毛利率分别同比-0.1/+1.8/+0.1PCT。

   费用率:24年前三季度期间费用率同比提升3.1PCT至36.8％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.8％/4.3％/3.4％/-0.7％,分别同比+3.3/-0.1/+0.1/-0.2PCT,其中销售费用率提升主要系广告费投入和门店装修费增加。分季度来看,24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比+0.8/+2.4/+6.4PCT。

   其他财务指标:1)存货24年9月末较24年初增加26.5％至8.9亿元,同比增加12.4％;存货周转天数为253天,同比增加14天。2)应收账款24年9月末较24年初减少31.7％至2.7亿元,同比增加29.7％;应收账款周转天数为47天,同比增加14天。3)经营净现金流前三季度为-3816万元,同比转为净流出。

   关注零售端边际变化,期待Q4旺季和促消费政策带来改善零售疲弱背景下业绩承压,期待四季度冬季和电商销售旺季及促消费政策落地带来改善。考虑需求端不确定性仍存,我们下调公司24～26年盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调23％/19％/20％),对应24～26年EPS分别为0.59/0.69/0.74元,24年PE为15倍,21～23年股息率6～7％较高,维持"买入"评级。

   风险提示:国内消费持续疲软;线上流量成本提升致盈利能力受损;库存积压;

   控费不及预期;渠道拓展不及预期。