三友化工(600409):产品景气低位,多措并举平抑周期波动

3Q24业绩符合市场预期公司公布1-3Q24业绩:公司实现营收160.78亿元,同比-2.1％;归母净利润为3.96亿元,同比+13.5％;基本每股收益为0.19元。其中3Q24公司实现收入53.18亿元,同比-1.5％,环比-4.1％;归母净利润0.67亿元,同比-65.2％,环比-73.1％。

   3Q24业绩符合市场预期。

   据公司三季报披露,3Q24公司主要产品纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC的销量分别为77/21/12/10/3万吨,同比分别-13/+6/-1/+2/+76％,环比分别-11/+3/-7/-7/+14％,销售单价同环比分别-22/+5/+8/-6/+0％,-11/+2/+2/-3/-1％。我们认为,公司纯碱销量下滑及价格下跌为公司3Q24利润同环比大幅下降的主要原因。同时3Q24公司管理费用和研发费用环比分别净增加8339/4607万元,环比+27％/+36％,亦导致利润环比下滑。

   发展趋势优化调整产销结构,推进差别化产品销售提效。公司全力推进差别化销售创效。据公司"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告,今年上半年公司纯碱食用碱、化纤高白纤维、阻燃纤维、莫代尔纤维、氯碱消光3型PVC,销量同比分别增长17％、18％、124％、34％、1137％。我们认为公司主要产品纯碱、烧碱、PVC、工业硅等大宗产品同质化严重,差异化竞争有助于公司在行业竞争加剧的背景下保持利润率。

   开展套保业务规避价格波动风险。据公司8月份公告,公司将针对大宗的产品及相关原材料品种,包括纯碱、烧碱、PVC、工业硅等,开展商品期货套期保值业务,以平抑相应产品或原材料价格波动风险,规避价格的大幅波动对公司造成不利影响。我们认为公司通过开展套保业务,有助于规避市场风险,对冲原材料及产品价格波动对生产经营的影响,增强生产经营及财务的稳健性。

   盈利预测与估值由于公司主要产品纯碱行业供给增加,需求走弱,纯碱价格大幅下跌,我们下调2024年盈利预测60％至5.54亿元,引入2025年盈利预测8.02亿元,对应2024/25年市盈率22/15x。考虑到公司在新材料领域布局带来的成长性,维持跑赢行业评级及目标价7.5元,对应2024/25年市盈率28/19x,较当前股价有29.3％的上行空间。

   风险产品价格持续低迷,原材料价格大幅波动,项目投产进度不及预期。