燕京啤酒(000729):内部持续提质增效,业绩保持高增

3Q24业绩低于我们预期公司发布3Q24业绩:单3Q24营收/销量/ASP/吨成本同比+0.2/+0.2/+0.0/-0.0％;归母净利润/扣非归母净利润分别同比+19.8/+21.7％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+0.0/-2.0/+1.8/+1.8/+1.9ppt。3Q24业绩低于我们预期,主因季度间货物折扣计提节奏影响。

   发展趋势啤酒销量微增,价格持平或于货物折扣计提节奏有关。量:3Q24公司销量同比持平微增,好于行业表现,一方面渠道反馈U8产品仍保持较高同比增速,保持结构升级趋势;另一方面,3Q24吨成本为同比持平左右,延续了2024年以来结构升级推高吨成本对冲原料价格下行的趋势,亦可以验证实际销售保持结构升级趋势。价:3Q24公司啤酒吨价持平,同此前U8放量带动吨价同比提升趋势不符,我们预计或与公司货物折扣计提节奏有关,导致吨价表观增速放缓,全年视角下并不影响结构升级带动吨价提升趋势。

   毛利率平稳,提质增效盈利能力改善。3Q24公司归母净利率/扣非归母净利率同比提升1.8/1.9ppt至11.0％/10.8％,主要源于公司持续降本增效措施。3Q24毛利率保持同比持平,销售/管理/研发费用率分别同比-2.0/+1.8/-1.2ppt,整体看费用端保持内部提质增效带动盈利能力改善的趋势。此外,3Q24有效所得税率的降低对盈利能力提升亦有贡献。

   未来展望:U8为基、持续改革、业绩可期,4Q24利润或同比明显改善。

   中长期看,公司持续推进文化、治理、生产、研发等九大变革,聚焦卓越管理、利基市场、数智化供应链三大重点工作;

   U8巩固基地市场、加大成长市场建设、开发弱势市场,并迭代产品、推出小瓶装、罐装产品丰富场景,我们预计有望支撑收入端延续量价齐升趋势;利润上,我们认为结构升级和改革红利仍将持续释放,支撑盈利能力改善。短期看,考虑货物折扣计提节奏影响,叠加4Q23管理费用中一次性非生产设施费计提影响,我们预计4Q24公司利润端或同比明显改善。

   盈利预测与估值我们基本维持公司2024/2025年归母净利润10.1/13.1亿元的预测,当前股价交易于2024/2025年29/23倍P/E。我们维持目标股价12.3元/股,对应2024/25年34/26倍P/E,较当前股价有17.1％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险市场竞争,原材料价格波动,税收优惠政策变化,食品安全等风险。