浙江龙盛(600352):利润端略超我们预期,扣非净利环比高增

3Q24业绩略超我们的预期,扣非净利润环比高增2024年1-3Q公司实现营业收入106.1亿元,同比下降2.03％;归母净利润13.53亿元,同比增长50.52％;扣非归母净利润11.48亿元,同比增长2.87％。

   公司3Q24实现营业收入36.55亿元,QoQ+5.4％,实现归母净利润4.51亿元,QoQ-36.0％,实现扣非归母净利5.03亿元(QoQ+38.9％)。公司扣非净利润同环比高增,主要因为报告期内公司房地产收入确认,同时其他非流动金融资产公允价值影响趋缓,利润端略超我们的预期。

   分产品来看,3Q24染料/助剂/中间体分别实现营收18.81/2.47/7.93亿元(QoQ-2.1％/+3.2％/-7.9％),销量分别为5.99/1.56/2.57万吨(QoQ+1.6％/+2.2％/-6.6％),销售均价分别为3.14/1.58/3.08万元/吨(QoQ-3.6％/+1.0％/-1.4％)。染料维持量增价减趋势,中间体量价有所下滑。

   发展趋势3Q24染料价格企稳,周期反转可期。根据卓创资讯数据,3Q24分散黑ECT300％价格维持在17.5元/千克,价格基本企稳,下游冬装换季需求支撑,四季度以来分散染料价格维持在17.5元/千克。活性染料方面,截至2024年10月25日,活性黑WNN200％周均价在21.50元/千克,较上周窄幅上涨。

   9月以来活性染料原料端H酸、对位酯价格持续上行,对活性染料价格有所支撑。我们认为,分散染料价格下行时间较其他基础化工品更长,龙头销量持续逆势增长,行业洗牌或逐渐趋近尾声,周期反转可期。活性染料新增产能较分散染料有限,原料价格上行有望持续对活性染料价格形成支撑。

   龙盛·湾上项目三期开始认购,销售价格有所上行。根据上海晟诺置业有限公司(浙江龙盛子公司)准售房源公告,公司已取得上海市静安区天目中路88弄《湾上名苑》项目2号、5号共计240套房屋的预售许可证,销售均价13.46万元/平。截至2024年10月21日,湾上项目三期认购已超200套,销售均价较一、二期有所上行。我们认为,公司地产项目去化较好,资金回笼顺利,2024年新增中期分红6.5亿元,公司重视股东回报,地产业务收入的逐步确认将为后续分红及资本开支提供良好的资金基础。

   盈利预测与估值染料价格逐步企稳,公司地产项目销售顺利,我们维持2024/2025年净利润预测19.69/23.91亿元。当前股价对应2024/2025年16.4/13.5倍市盈率。

   公司染料及中间体业务龙头地位依然稳固,地产业务现金回收后有望逐步提高分红率,我们维持目标价12.84元,对应2024/2025年21.2/17.5倍市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有29.3％的上行空间。

   风险染料需求不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,市场大幅下行的风险