华润三九(000999):2024Q3业绩承压,战略并购稳步融合-点评报告

报告关键要素:2024年10月25日公司发布三季报。

   2024年前三季度,公司实现营业收入197.40亿元(+6.08％),归母净利润29.60亿元(+23.19％),扣非归母净利润27.52亿元(+19.48％);

   单看2024Q3,公司实现营业收入56.34亿元(同比3.16％,环比-17.29％),归母净利润5.61亿元(同比+6.85％,环比-45.73％),扣非归母净利润4.44亿元(同比-6.83％,环比-54.76％)。

   投资要点:锚定战略方向,持续优化业务布局:CHC业务方面,消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长。公司通过优质剧集、王牌综艺、短剧等持续与消费者开展沟通,扩大品牌声量;处方药业务方面,持续丰富产品线,着重产品价值发掘与竞争力提升,打造品牌影响力,赋能CHC业务协同发展;国药业务方面,持续夯实业务基本盘,锤炼产业链竞争优势;配方颗粒业务方面,抢抓市场格局调整窗口机遇,有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作,业务实现恢复性增长。

  

   战略并购,稳步融合:2024年8月5日,公司披露拟收购天士力28％股份相关公告,本次交易完成后,天士力将成为华润三九的控股子公司。有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能,有利于公司加快补充创新中药管线;昆药集团与公司的融合变革工作正在有序推进中。精品国药领域,昆中药坚持以"品牌文化+品类拓展+IP营销"三轮驱动;三七业务方面,建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。

   三项费用率优化:2024年前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.07％、5.44％、-0.07％,合计占比29.44％(同比减少1.66个百分点)。公司2024年前三季度毛利率和净利率分别为52.68％(同比增加0.89个百分点)和16.44％(同比增加1.96个百分点);2024Q3,公司综合毛利率(未剔除昆药并表影响)为50.47％(同比减少0.29个百分点,环比减少3.25个百分点),净利率(未剔除昆药并表影响)为11.85％(同比增加0.22个百分点,环比减少4.65个百分点)。

   盈利预测与投资建议:公司是中药OTC领域龙头企业,在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局,未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下,根据公司披露公告,我们调整公司盈利预测,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元(调整前为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元),对应EPS2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股,对应PE为18.09/15.96/14.41(对应2024年10月25日收盘价47.44元),维持"买入"评级。

   风险因素:呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响