东材科技(601208):环氧树脂、光伏背板基膜业务拖累Q3业绩,静待景气复苏及新业务放量

公司发布2024年三季报:报告期内,公司实现营收32.45亿元(YoY+15％),实现归母净利润2.36亿元(YoY-23％),实现扣非归母净利润1.60亿元(YoY-14％)。其中,24Q3单季度实现营收11.23亿元(YoY+13％,QoQ-7％),实现归母净利润0.76亿元(YoY-11％,QoQ-30％),实现扣非归母净利润0.51亿元(YoY-23％,QoQ-30％),单季度业绩略低于预期。24Q3公司综合毛利率14.51％,同、环比分别变动-2.96pct、-1.61pct,净利率6.46％,同、环比分别变动-1.63pct、-2.34pct。24Q3公司业绩承压,我们认为主要原因是:1)太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品同质化竞争加剧,毛利率下跌明显;2)多项产业化项目尚处于产能爬坡和下游认证阶段,产线单耗、折旧及费用等方面影响盈利能力。

   高频高速树脂持续放量,抓住行业机遇扩能拓品,但环氧、酚醛项目仍带来显著拖累。据公司披露经营数据,24Q3电子材料实现销量1.38万吨(QoQ-20％),实现营收2.68亿元(QoQ-13％),产品均价1.94万元/吨(QoQ+10％)。分产品看:1)山东基地环氧树脂、酚醛树脂仍处产能爬坡和下游认证阶段,且环氧树脂产业链供需矛盾突出,同质化竞争下毛利率下滑明显,公司考虑下游客户风险,Q3采取收缩的销售策略;2)高频高速树脂方面,受益高频、高速等高性能覆铜板迭代需求,公司业务实现高速增长,成为公司业绩的主要支撑。为抓住市场机遇,公司拟投资7亿元建设20000吨高速通信基板用电子材料产品,建成满产后预可实现年销售收入约20亿元,年利润总额约6亿元。

   PP膜订单旺盛,光伏背板基膜持续承压,新能源材料板块环比受损。据公司披露经营数据,24Q3新能源材料实现销量1.25万吨(QoQ-35％),实现营收3.05亿元(QoQ-20％),产品均价2.44万元/吨(QoQ+22％)。分产品看,1)光伏背板基膜因下游需求、同质化竞争等因素影响,产品订单需求及盈利能力大幅下滑,预计恢复仍需时间;2)PP膜方面,受益新能源、特高压等领域需求,订单饱满,公司新产线建设也稳步推进。

   光学膜材料业务持续修复,Q3环比量价齐升,中高端产品有望加速放量。据公司披露经营数据,24Q3光学膜材料实现销量2.77万吨(QoQ+7％),实现营收3.29亿元(QoQ+10％),产品均价1.19万元/吨(QoQ+3％)。24Q3光电产业总体仍有恢复,公司业务持续修复,偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、PCB干膜等差异化产品持续上量,进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。

   据公司披露经营数据,24Q3电工绝缘材料实现销量1.45万吨(QoQ+5％),实现营收1.30亿元(QoQ-2％),产品均价0.90万元/吨(QoQ-6％);环保阻燃材料实现销量0.36万吨(QoQ-19％),实现营收0.34亿元(QoQ-21％),产品均价0.96万元/吨(QoQ-2％)。新项目方面,光刻胶单体及光酸、复合铜箔等有序推进,客户端评测进展顺利。

   投资分析意见:考虑公司山东基地环氧、酚醛树脂盈仍需时间,光伏背板基膜需求及竞争格局暂无改善预期,下调公司2024-2026归母净利润为3.31、4.51、5.93亿元(原值为3.90、5.25、7.02亿元),当前市值对应PE为24、17、13X,根据Wind一致预期,可比公司斯迪克、圣泉集团、铜峰电子2024年平均PE为39X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)电子消费品等终端需求不及预期;2)电子树脂新产能放量不及预期;3)原材料价格大幅波动。