苏试试验(300416):3Q业绩低于预期,待下游恢复与前期投入释放

3Q24业绩低于市场预期公司公布2024年三季报业绩:1～3Q24收入14.06亿元,同比-7.88％;归母净利润1.46亿元,同比-33.56％。单3Q24收入4.89亿元,同比-11.91％;归母净利润0.44亿元,同比-48.34％。业绩低于市场预期,我们判断主要系收入受设备业务影响缩减,毛利率和费用率则分别受到市场竞争环境/前期业务投入影响下滑。

   发展趋势设备受特殊行业交付延迟影响拖累收入,订单有所恢复。3Q24公司收入同比-11.91％,我们判断主要系设备业务收入下滑较多,受到特殊行业影响去年下半年设备订单较差且交付周期有所延长。今年以来特殊行业订单已有所恢复,我们认为随着订单执行速度的逐步修复,有望后续带动确收增加。

   盈利能力受市场竞争和前期投入影响,费用率亦有所上升。3Q24公司毛利率42.1％、同比-3.7ppt,我们判断系设备、环试服务、半导体检测的盈利能力均有环比下滑、服务端或较设备端更显著,主要受到新能源行业价格竞争较为激烈、集成电路前期投入较多等因素影响。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2％/13.4％/7.4％/1.6％,分别同比+2.4ppt/+2.5ppt/-0.1ppt/+0.2ppt;3Q24净利率8.9％,同比-6.3ppt。

   关注下游恢复和产能释放进度。我们认为,公司当前受到下游特殊行业等板块需求影响,短期业绩有所承压;但公司持续推进先进实验室产能建设,加快布局集成电路验证与分析、新能源汽车产品检测、移动通信性能检测等新兴高端领域,我们认为公司产能和技术储备较为领先,后续有望随着行业周期向上释放产能弹性。

   盈利预测与估值由于特殊行业恢复不及预期+公司新业务处于投入期,我们下调2024/2025净利润30.7％/27.6％至2.24亿元/3.01亿元。当前股价对应2024/2025年29.6倍/22.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上行,维持14.50元目标价,对应32.9倍2024年市盈率和24.5倍2025年市盈率,较当前股价有11.3％的上行空间。

   风险新业务进展不及预期,运营效率提升缓慢。