南山铝业(600219):氧化铝价格持续上涨,印尼项目量价齐升

事件:公司披露2024年三季度报,业绩同比大幅上升。公司2024年Q3营业收入85.59亿元,同比+19.06％;归母净利润13.01亿元,同比+57％;扣非归母净利润12.52亿元,同比+57.18％。公司前三季度营业收入242.26亿元,同比+11.70％;归母净利润34.90亿元,同比+62.94％;扣非归母净利润34.09亿元,同比+64.23％。

   2024年三季度氧化铝价格大幅上涨,公司印尼项目量价齐升。2024年三季度国内氧化铝价格整体呈现上行态势。其中,7-8月份受国内铝土矿山复产进度缓慢、海外氧化铝厂减产等因素影响,矿端供应持续趋紧,叠加氧化铝环节与下游电解铝生产比例持稳平衡,共同推动氧化铝价格维持高位态势;进入9月份,氧化铝现货紧缺状态仍未缓解,同时下游电解铝产能达到高位且开工率较高,供需端形成向上驱动力,助推国内氧化铝价格持续走高。2024年第三季度国内氧化铝均价为3,916元/吨左右,较去年同期上涨37.49％。

   公司在印尼布局合计400万吨氧化铝和25万吨电解铝产能,海外布局持续推进。公司在印尼产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目,公司海外布局持续推进。

   下游发力高端产品,汽车板、航空板前景广阔。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2024年H1公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14％;高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25％。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能,夯实高端产品领域发展底盘。

   盈利预测:由于氧化铝价格上涨超预期,我们上调了公司盈利预测。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为336.03/354.95/378.03亿元,归母净利润分别为51.44/51.76/54.11亿元,PE为9.65/9.59/9.17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期;公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期;氧化铝价格下跌超预期。