燕京啤酒(000729):三季度量价增速环比放缓,U8势能延续

事件:燕京啤酒发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入128.46亿元,同比+3.47％,归母净利润12.88亿元,同比+34.73％,扣非归母净利润12.61亿元,同比+45.68％。2024Q3实现收入48.00亿元,同比+0.19％,归母净利润5.30亿元,同比+19.84％,扣非归母净利润5.20亿元,同比+21.68％。

   销量增速优于行业,U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑,据国家统计局数据显示,2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨,同比-1.5％,2024Q3产量1007.5万吨,同比-5.3％。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨,同比+0.5％/+3.0％,2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨,同比+0.1％/持平,销量增速好于行业,吨价增速环比有所放缓,主因旺季公司积极投入,产生较多货折,大单品U8增长势能不减,全国化进程稳健推进,预计维持双位数增长,在部分区域如东北、山东、江苏提量,弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。

   三季度毛销差提升,盈利能力持续改善。成本端,2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨,同比+1.0％,其中2024Q3吨成本为2185元/吨,同比持平,公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台,今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09％,同比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99％,同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2％/13.86％/10.91％/1.73％/-1.28％,同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct,销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13％,管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动,全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元,同比+6.8％,占净利润比重下降1.7pct至17.5％,主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率11.79％,同比+2.5pct,2024Q3归母净利率达13.37％,同比+2.0pct,盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化,提升经营效率,预计改革红利将持续释放。

   投资建议:根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测,预计2024-2026年收入增速5％/6％/6％,归母净利润增速分别为39％/26％/20％,EPS分别为0.32/0.40/0.48元,对应PE分别为33x/26x/22x,按照2025年业绩给予30倍,给予目标价12.00元,给予"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。