扬农化工(600486):业绩符合预期,看好葫芦岛项目投产

10月28日,公司发布2024年三季报,公司2024年前三季度实现营业收入80.16亿元,同比-13.57％,归母净利润10.26亿元,同比-24.62％。其中3季度单季实现营收23.17亿元,同比+4.98％;归母净利润2.63亿元,同比+10.87％,业绩符合预期。

   公司产品价格同比有所下滑。分业务来看,2024年上半年,公司原药业务实现营业收入48.21亿元,价格6.34万元/吨,同比-20.13％;制剂(不折百)业务实现收入13.88亿元,原材料层面,公司主要原材料有不同程度回落。公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨(历史最低价格,数据起始于2015年),联苯菊酯当前报价13.0万元/吨(历史最低价格,数据起始于2015年),除草剂主要产品草甘膦当前报价2.52万元/吨(历史分位11.58％,数据起始于2015年);杀菌剂方面,公司苯醚甲环唑报价10.2万元/吨(历史分位数3.78％,数据起始于2015年),吡唑醚菌酯当前报价16.2万元/吨(历史分位3.59％,数据起始于2015年),丙环唑报价7.7万元/吨(历史分位数1.03％,数据起始于2015年)。

   葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元,主要为葫芦岛基地产品,包括:年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目,具体包含:咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药,我们认为,上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。

   我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.03亿元、17.66亿元和20.51亿元,EPS分别为3.45、4.34和5.05元,当前市值对应PE分别为17.71X、14.08X和12.10X,维持"买入"评级。

   原材料剧烈波动风险,需求不足影响销量和产品价格,新项目投放不达预期。