华铁应急(603300):营收延续增长趋势,关注资金成本边际改善及租金回升可能性-9M24业绩点评

事件:10月28日,华铁应急发布2024年三季报,利润低于预期。9M24公司实现归母净利润4.9亿/yoy-13.4％,实现扣非净利润4.7亿/yoy-13.0％,实现营收37.3亿/yoy+15.9％;其中3Q24实现归母净利润1.5亿/yoy-35.9％,实现营收13.7亿/yoy+7.1％。

   营收延续增长趋势,费用增长拖累利润表现。1)营收延续高增趋势:3Q24公司设备运营规模稳步扩张,叉车、算力等多品类进一步拓展,公司营收保持稳步增长;3Q24公司实现营收13.7亿/yoy+7.1％。2)经营性现金流良好:报告期内公司加强业务回款,3Q24公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.2亿元/yoy+8.6％/qoq+34.1％,为后续业务运转与扩张提供保障。3)费用增长、毛利率承压拖累利润表现:受设备运营行业景气度下行影响,公司部分品类租赁单价、出租率均有下滑,9M24公司毛利率43.0％/yoy-3.66pct;9M24公司销售、管理、财务、研发费用率分别为8.6％、3.9％、11.9％、1.7％,同比+0.45、-0.04、+2.43、-0.15pct,财务费率提升主因公司设备规模扩张推动财务融资性费用增加。

   轻资产模式驱动高空作业平台保有量稳步扩张,租金价格或将迎来上升通道。保有量方面:公司延续设备逆市扩张战略,9M24末公司高空作业平台管理规模超16.1万台/较1H24新增近1.0万台,其中轻资产设备超4.0万台/较1H24新增0.4万台;根据工程机械工业协会统计,24年7-8月高空作业平台国内销量仅1.2万台(去年同期2.0万台),我们认为设备增量均由头部租赁商贡献,公司市占率进一步提升。租金方面:9/29公司公告,得益于出租率稳中向好,各型号高空作业平台月租赁指导价格上浮10％,我们认为随着行业供给侧改革推进、需求边际改善,设备租金有望迎来上升通道。

   海南国资赋能效果逐步显现,新获AA+主体信用评级,有助于带动公司融资成本边际下降、增厚盈利。海南国资入主以来一方面加强华铁应急与各金融机构合作、扩大授信规模;另一方面借助国有控股背景提升信用能力,9/25联合资信对公司出具了主体长期信用评级报告,评定公司主体长期信用等级为AA+,评级展望为稳定。目前华铁应急融资成本约为5％-5.5％(测算23年华铁应急有息负债平均融资利率为5.20％),参照20年9月宏信建发获得AA+主体信用评级以来融资成本稳步下降,宏信建发23年融资利率为4.17％,截止9M24末华铁应急有息负债规模为119亿,融资成本降低有望式进一步缓解公司资金压力、带动利润提升。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。公司以高空作业平台为主租赁业务规模、网点优势明显,积极推进数字化、轻资产、渠道建设,全年业绩高成长性确定;且公司以叉车为代表多品类战略持续推进,有望打造第二增长曲线。预计24-26E华铁应急归母净利润7.9亿元、9.9亿元、11.5亿元,同比-1％、+25％、+16％。当前收盘价对应24-26E动态PE为13.1x、10.4x、9.0x。

   风险提示:行业竞争加剧;现金流管理风险;轻资产模式进展不及预期。