舍得酒业(600702):调整期仍承压,拟再回购用以员工激励

业绩简评2024年10月28日,公司披露24年三季报,期间实现营收44.6亿元,同比-15.0％;实现归母净利6.7亿元,同比-48.4％。单Q3实现营收11.9亿元,同比-30.9％;实现归母净利0.8亿元,同比-79.2％。经营分析从营收结构来看:1)分产品看,24Q3中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元,同比分别-35.6％/-14.9％,结构弱化与行业分价格带趋势一致,8月沱牌T68升级上市公司也在聚焦运作,结构弱化叠加成本端等因素持续扰动毛利率,期内毛利率同比-11pct至63.7％。2)分区域看,24Q3省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元,同比-21.6％/-37.8％/+39.1％;期内经销商新增1家,退出47家,净减少46家,Q3末留存2763家。

   从报表结构来看:1)24Q3归母净利同比-15.3pct至6.6％,主要系毛利率同比-11.0pct,且销售费用率+3.4pct、税金及附加占比+4.2pct,管理费用率等变化有限;公司逐步优化营销费用精细化水平、重视费效比,压缩管理费用支出,削弱规模缩量对期间费用率的影响。2)24Q3末合同负债余额1.7亿元,环比+0.1亿元,考虑合同负债环比变量后营收-22％;24Q3销售收现11.5亿元,同比-21.4％基本匹配。

   公司拟再回购1～2亿元用于员工持股计划或股权激励,年内此前已完成上轮回购、回购股份占总股本约0.56％/使用资金约1.3亿元。受行业需求走弱影响业绩仍承压,考虑25年潜在顺周期背景下商务需求修复,建议持续关注。

   盈利预测、估值与评级考虑白酒需求持续承压,我们下调公司24-26年归母净利38％/36％/34％,预计24-26年收入分别-19.3％/+5.7％/+8.0％;归母净利分别-47.8％/+13.7％/+14.4％,对应归母净利分别9.25/10.52/12.04亿元;EPS为2.78/3.16/3.61元,公司股票现价对应PE估值分别为24.6/21.6/18.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济承压风险;行业政策风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。