海大集团(002311):养殖利润丰厚,海外市场发展可期-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级,下调目标价至59.8元。基于生猪养殖存栏低位,禽畜饲料竞争激烈,吨利下降,因此下调2024～2025年EPS预测至2.59/2.99元(前值为2.68/3.28元),2026年EPS预测为3.13元。基于可比公司估值,同时考虑公司作为国内饲料龙头,因此给予公司2025年PE20X,目标价59.8元(前值63.02元),维持"增持"评级。

   三季报利润略好于预期。前三季度实现营业收入848.61元,同比-2.38％,归母净利润36.24亿,同比+60.95％。公司饲料业务继续稳健增长,生猪养殖套保利润丰厚。

   饲料行业集中度提升,2025年饲料行业同比改善。生猪养殖行业近几年集中度大幅提升,猪饲料行业受此影响,在产品结构、销售渠道和销售策略也相应发生变化,公司在2023～2024年猪料业务显现出较强灵活性,进军家庭农场和中大型集团场成效显著,在账期上灵活控制,因此近两年公司猪料增速好于行业。展望2025年,养殖行业存栏量预期恢复,猪料行业产量预计同比降幅收窄。水产饲料行业中,特种水产养殖2024年的存塘量位于低位,2025年预期特种水产价格和养殖量带动特种水产饲料向好。从猪和水产的养殖周期看饲料周期,我们认为2025年饲料销售量同比明显改善。

   饲料销售出海,量、利逐步增长。公司目前在海外饲料销售量逐步增长,销量预计在230万吨,其中水产饲料居多。目前公司已经海外团队逐步充实,产能按部就班建设,与国内相比,海外市场从市场竞争程度、饲料吨利等好于国内。海外市场占比逐步增高,我们认为有利于平滑公司业绩的季节性波动,尤其是对Q1和Q4的利润有明显促进作用;同时,海外市场水产饲料吨利远高于国内,也对公司吨利有提升影响。我们预计海外市场销量近3～4年复合增速在30％左右,海外市场的销量占比到达10％。

   风险提示:农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。