海康威视(002415):需求承压下显韧性,勤修内功储备弹性-三季点评

公司披露2024年三季报:前三季度收入649.9亿元(YoY+6.1％),归母净利润81.1亿元(YoY-8.4％),扣非净利润81.5亿元(YoY-3.7％)。其中24Q3单季收入237.8亿元(YoY+0.3％),归母净利润30.4亿元(YoY-13.4％),扣非净利润29.1亿元(YoY-15.1％)。三季度业绩略低于我们预期。

   国内需求疲软、且公司主动对经销商合作伙伴进行降库存,导致Q3收入承压,但仍然呈现较强韧性。分板块看:1)PBG24Q3收入增速转正,得到国债支撑的领域,以及与数字化治理高度相关的交通管理、政府治理等业务占PBG的比重继续增加。专项债发行速度加快后,有望拉动需求进一步回升。2)EBG24Q3收入同比小幅增长,下游各行业投资整体放缓,尤其智慧建筑板块。但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃。3)SMBG24Q3收入负增长明显,公司考虑社会需求疲软、资金面紧张等情况,主动对经销商合作伙伴进行降库存;但SMBG整体行业库存降低后,增加了业务发展的弹性。4)境外主业24Q3收入保持增长但增速放缓。其中中东非业务中心增长较快,美国、加拿大等国家继续负增长。公司也在海外从产品转向项目型销售,项目收入占比不断提升。5)创新业务24Q3收入保持增长但增速放缓,其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。

   毛利率稳定,费用增长放缓。24Q3毛利率44.25％,同比-0.07pct,公司在需求偏弱的环境下仍然维持较好的毛利率水平。24Q3销售/管理/研发费用分别同比增长11.0％/3.6％/5.2％,增速已较此前季度明显收窄。考虑到公司主动优化人员配置,预计后续费用增速维持低位,则一旦需求好转、收入增速上行,利润弹性可观。

   投资分析意见:考虑到公司主动对SMBG进行去库存操作,以及短期国内需求疲软,我们对收入预测值进行小幅下修。在此基础上,我们预计2024-2026年公司归母净利润预测值分别为136/171/201亿元(原预测值为148/175/203亿元),对应PE分别为21/17/14x。展望明年,一方面在完成SMBG去库存,以及人员配置优化后,公司将实现轻装上阵;另一方面宏观支持政策陆续出台,财政压力缓和,有望拉动需求显著修复。我们认为宏观压力最大的期间已过,后续业绩逐季好转可期。维持"买入"评级。

   风险提示:1)全球经济环境和地缘政治的风险;2)国内经济结构转型风险;3)技术更新换代的风险。