裕同科技(002831):AI带动下游需求修复,公司营收持续增长-2024年三季报点评

事件。裕同科技发布2024年三季报,2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润49.05/6.17/6.07亿元,同比增长10.45％/11.41％/13.73％;24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润122.59/11.14/11.30亿元,同比增长13.44％/13.05％/9.00％。

   下游消费逐步回暖,AI推动消费电子品类持续上行。24Q3公司营收为49.05亿元,同比增长10.45％。我们判断,主因下游消费电子逐渐回暖,24Q3全球苹果/非苹果手机出货量同比分别+3.5％/+4.2％,往明年看AI换机潮持续推动消费电子收入上行;烟酒包方面:我们认为虽然仍在去库周期,但是整体同比略有回暖;环保纸塑方面:公司从消费电子领域拓展到奢侈品、生鲜品等品类当中。

   盈利水平保持稳定,智能工厂建设进入尾声。24Q3毛利率/净利率同比变化-0.50/+0.11pct至27.57％/13.01％,毛利率略下降主因美元汇率下降所致。费用率层面,24Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.32/-0.28/-0.77/-0.55pcts至2.70％/5.35％/3.84％/0.05％,其中财务费用下降主因去年同期美元升值幅度较大所致。24Q3经营活动现金流净额同比增长21.77％至3.21亿元,主因采购成本下降所致。24Q3应收账款及票据较2023年末增长1.6％至57.87亿元,基本保持平稳。24Q3公司资本支出环比下降11.8％至2.01亿元,公司已经完成多个智能工厂建设,预计未来CAPEX将持续下降。

   投资建议:公司凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。伴随下游消费逐渐转好,我们预计3C包装将重回景气上行区间,叠加公司市场份额持续扩张,公司收入或将提速。利润端公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复,从中期看,持续关注公司ROE回升:1)资本开支下降;2)3C主业盈利中枢企稳向上;3)烟酒市场化招标之后,裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。未来公司将继续积极推进全球化业务布局,随着北美、东南亚等地工厂逐步落地投产,海外收入将保持高增。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为16.1/18.5/20.7亿元,对应PE为14X/12X/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游终端需求不及预期;原材料价格上涨;行业内部竞争加剧;汇率波动风险。