舍得酒业(600702):报表加速出清,回购增强信心-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收44.6亿元,同降15.0％;归母净利润6.7亿元,同降48.4％;其中单Q3实现营收11.9亿元,同降30.9％,归母净利0.8亿元,同降79.2％。单Q3销售回款11.5亿元,同降21.1％,经营活动现金流净额-1.2亿元,去年同期为-0.6亿元,Q3末合同负债1.7亿元,环比Q2末增加0.1亿元。

   评论:环比加速出清下滑,经销商开始净流出。公司Q3营收/利润分别同降30.9％/79.2％,收入端加速出清,利润端延续大幅下滑,三季度继续放低回款任务去库存。分产品看,前三季度中高档/普通酒收入同降15.7％/22.5％(单Q3分别同降35.7％/15.0％),结合渠道反馈,大单品品味舍得预计下滑20％+持续出清,大众价格带的舍之道、T68受益上半年招商维持增长但增速放缓,低价沱牌定制开发品深度出清后基本到位。分区域看,前三季度省内四川/省外分别同降8.6％/19.9％,其中四川、山东、东北等基地市场基础较好下滑幅度不高,河南市场持续深度下滑。Q3末经销商2763家,较Q2末净流出46家,主要系渠道端主动优化结构以及代理定制品等的长尾渠道出清所致。

   盈利水平持续大幅下挫,Q3现金流降幅略好于收入但压力仍具。单Q3毛利率63.7％,大幅下降11.0pcts(下滑幅度持平Q2),主要系品味舍得加速出清、货折增加去库存等所致。税费端营业税金率同比提升4.3pcts,销售费用率同比提升3.4pcts,判断主要系双节期间品宣活动及渠道费投增多去库存所致,管理费用率同比微增0.2pct,综上归母净利率同降15.3pcts至6.6％。现金流方面,Q3销售回款同降21.1％,降幅略低于收入,经营性现金流净额-1.2亿元,去年同期为-0.6亿元,现金流压力仍具。合同负债环比Q2末增加0.1亿元至1.7亿元,在近年偏低水位保持平稳。

   全年务实加快调整出清,库存有望开始去化。结合渠道反馈,公司今年经营压力较大,多地渠道反馈库存累积至3个月以上,因此二季度起公司全面进入调整出清状态,三季度进一步加速出清,一是双节旺季不过多追求回款进度,当前进度约60％。二是产品继续向下发力,大单品品味舍得策略上减量稳价,开始加速去库存,三季度批价未有明显松动,舍之道、T68保持平稳。三是市场端更注重稳固四川、山东、东北等传统核心市场,加强价格体系治理,费用投放上围绕品牌培育和C端促动销。展望后续节奏,预计Q4至春节报表端将持续深度调整出清,库存有望开始去化,若来年需求好转,有望季度性重启增长。

   投资建议:报表加速出清,回购增强信心,给予"推荐"评级。公司当前库存水位仍较高,预计报表端未来1-2个季度持续处于加速调整去库存阶段。同时,公司公告拟使用自有资金1-2亿,以不超过91元/股的价格回购股份用于员工持股计划或股权激励,以当前股价测算回购股份占流通股比重约0.44-0.88％,或有助于增强市场信心。结合当前外部需求情况及公司库存调整周期,我们略调整公司盈利预测,预计2024-2026年EPS为2.50/2.15/2.31元(原预测值为3.59/3.08/3.29元),考虑当前政策预期转暖,板块整体估值有所抬升,叠加公司回购助于提振信心,我们调整目标价至78元,给予"推荐"评级。

   风险提示:消费复苏进度不及预期、竞争加剧、中高档产品动销不及预期。