濮耐股份(002225):钢厂减产及降价下,Q3经营承压-2024年三季报点评

事件:濮耐股份发布2024年三季报,24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.0/1.2/0.8亿元,同比-1.2％/-40.8％/-60.3％,经营性净现金流3.7亿元,同比+68.0％。其中Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.1/-0.1/-0.2亿元,同比-8.1％/-116.4％/-134.7％,经营性净现金流1.3亿元,同比+39.1％。

   受钢厂减产及降价影响,Q3收入延续下滑。单Q3收入同比-8.1％,较Q2(同比-0.9％)有所下行,主要系Q3国内钢铁行业减产8.5％,钢铁客户减产下公司国内整包销售结算量下滑;价格方面,钢铁客户亦向下游压价,导致公司耐材结算价格降幅较大。钢铁价格9月以来有所反弹,预计Q4钢铁客户盈利恢复下公司耐材结算量及价格均有回升。

   结算价降低叠加原材料成本上行,Q3盈利能力有所下滑。24Q1-3公司综合毛利率18.6％,同比-1.7pcts;期间费用率15.4％,同比+2.4pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率为4.7％/5.3％/3.9％/1.5％,同比+0.2/+0.1/+0.9/+1.2pcts。此外前三季度共收到政府补助0.4亿元,最终销售净利率3.0％,同比-2.2pcts。

   单Q3毛利率17.7％,同比-2.7pcts,主要系国内钢厂三季度效益下滑导致耐材结算价格降幅较大,以及氧化铝基、镁质原材料价格持续上涨所致。期间费用率19.0％,同比+4.3pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率为5.5％/5.5％/4.7％/3.3％,同比+0.8/+0.2/+1.6/+1.7pcts,此外Q3汇兑损失0.3亿元。最终销售净利率-1.0％,同比-5.5pcts。单Q3经营性净现金流1.3亿元,同比+39.1％,主因公司回款持续改善。

   重申三大逻辑:出海+新材料+矿山重估。我们重申濮耐三大逻辑:一是主业耐材出海,24年2万吨产能的美国工厂开始放量,塞尔维亚工厂试运营;二是活性氧化镁新材料业务国产替代,目前已有下游客户进入中试环节;三是辽宁菱镁矿供给侧减产带来公司西藏(100万吨)、新疆(140万吨)两大矿山的价值重估,目前氧化镁价格正温和上涨。

   盈利预测、估值与评级:考虑到钢铁客户减产降价下公司国内业务拖累,我们下调24-26年归母净利润预测为2.09/2.57/3.06亿元(较上次-27％/-24％/-23％),中期看海外美国工厂放量以及活性氧化镁业务国产替代,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。