江河集团(601886):受减值拖累利润短暂承压,看好公司海外业务拓展

收入稳步增长,利润收兼职拖累短暂承压

   24Q1-3公司实现营收154.22亿,同比+9.26％,归母、扣非净利润为4.33、3.22亿,同比+8.55％、-16.63％,非经常性损益为1.11亿,同比增加0.98亿。Q3单季实现营收55.02亿,同比+4.47％,归母、扣非净利润为1.11、0.46亿,同比+3.94％、-63.26％,扣非净利润下滑主要系三季度计提信用减值损失同比增加0.8亿所致。

   订单平稳增长,看好公司海外业务拓展

   公司前三季度建筑装饰业务累计中标209.30亿,同比+8.80％,其中幕墙系统、内装系统中标额约133.02、76.28亿,同比+3.18％、+20.20％,幕墙订单稳步增长,内装增速明显。Q3单季度装饰业务中标80.46亿,同比+1.36％,幕墙系统中标50.42亿,同比-4.72％,内装系统中标30.04亿,同比+13.53％。24Q1-3累计承接光伏建筑项目(BIPV)约5.3亿,其中Q3

   单季度中标3.8亿元。公司制定了幕墙业务的"出海"战略,积极拓展包括沙特、迪拜在内的中东市场以及日本、韩国、印尼等亚洲国家市场,并成功中标印尼Two

   Sudirman

   Jakarta幕墙工程,合同金额约2.61亿元。公司有望逐步扩大产品的海外出口业务,拓展新的业务增长极。

   净利率小幅提升,现金流同比改善

   24年前三季度公司综合毛利率为15.26％,同比+0.08pct,Q3单季毛利率为14.59％,同比-0.92pct。24Q1-3期间费用率为9.87％,同比-0.25pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34％、5.08％、2.74％、0.71％,分别同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。资产及信用减值损失为2.03亿,较去年同期增加0.37亿,公允价值变动净收益同比增加0.65亿,综合影响下公司净利率为3.44％,同比+0.10pct,Q3单季净利率提升0.18pct至2.56％。24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿,同比少流出10.27亿,主要系工程回款同比增加;收、付现比分别为106.89％、109.01％,分别变动+8.97pct、+2.37pct;Q3单季CFO净额为2.66亿,同比多流入2.27亿。

   幕墙行业龙头,维持"买入"评级

   公司坚持多品牌协同发展,聚焦幕墙、室内装饰与设计领域,贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营专业务协同,推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化,实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位,推动高质量发展。考虑到地产下滑压力较大,略微下调盈利预测,我们预计24-26年公司归母净利润分别为7.3、8.3、9.5亿(前值为7.6、8.7、10亿),对应PE为8.9、7.7、6.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期;海外经营风险;项目落地不及预期。