大华股份(002236):Q3业绩承压,期待25年迎来拐点-季报点评

大华股份发布三季报,2024年Q3实现营收75.8亿元(yoy-0.8％),归母净利7.4亿元(yoy+19.8％),扣非归母净利润5.0亿元(yoy-22.9％)。2024年Q1-Q3实现营收224.5亿元(yoy+0.8％),归母净利25.5亿元(yoy-1.7％),扣非归母净利润22.6亿元(yoy-5.9％)。展望4Q24及25年,我们看好财政、化债等稳增长政策带来政府业务商机,同时随着企业投资信心增强、企业、分销等业务需求也有望得到提振,看好公司业绩在2025年迎来拐点,维持"买入"评级。3Q24回顾:国内业务弱复苏,海外业务稳健3Q24,国内业务延续1H24表现:1)政府业务有所企稳,社会治理领域的应急行业、大交通领域中的数字化升级业务增速靠前;2)企业业务稍显承压,地产建筑领域持续偏弱,工商企业制造业、能源电力领域增速保持领先。3)分销业务回暖有待市场需求的进一步复苏。海外业务表现稳健,金砖国家和一带一路国家基建需求持续旺盛,欧洲今年迎来经济小幅回升,带动了相关地区业务走强。发展中国家及欠发达地区业务占比的持续提升。3Q24创新业务增速较上半年有所提升。毛利率方面,受到国内业务毛利率明显下滑的影响,公司3Q24整体毛利率下滑至39.9％(环比下降0.9pp,同比下降2.4pp)。展望:看好25年业绩拐点向上,毛利率回升9月下旬以来,一系列财政货币政策释放积极信号,有 望缓解下游资金情况,公司所在的智慧物联行业业务处于项目执行偏末端,我们认为公司4Q25或将在前三季度的基础上有所复苏,25年迎来业绩向上的拐点。据公司业绩会,随着政府业务的回暖,四季度看到一些增量,未来期待看到政府业务增量保持稳定,以确认触底反弹的趋势。企业业务与分销业务方面,民营企业在资本支出决策上表现得更为谨慎,而央国企作为新质生产力建设的带头人,数智化转型需求丰富,公司将紧跟产业趋势与重点客户,助力企业数字化进程。展望4Q24,公司预计国内业务转正,海外继续保持增长。鉴于当前国内毛利率已经处于低位,我们认为4Q24公司毛利率将趋于稳定,25年将稳中有升。

   给予目标价21.23元与"买入"评级考虑到国内主业复苏慢于此前预期,因此下调2024-2026年归母净利润为30.7/39.2/49.8亿元(前值:35.0/44.0/52.2亿元)。给予可比公司Wind一致预期24年22.8xPE(取消估值溢价由于市场需求较弱,竞争加剧),给予目标价21.23元(前值:19.13元),维持"买入"评级。

   风险提示:企业数字化转型进度难以把握;市场需求随宏观经济指标放缓。