南山铝业(600219):氧化铝利润丰厚,印尼业务未来可期-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024Q1-3归母净利润34.9亿,同比增长62.94％;扣非归母净利润34.1亿,同比增长64.23％。单季度看,2024Q3归母净利13.0亿元,同比增长57.00％,环比减少2.72％;扣非归母净利12.5亿元,同比增长57.18％,环比减少5.59％。

   印尼氧化铝满产运行,单吨利润丰厚。量:国内68万吨电解铝在产产能满产,预计Q3产量17万吨左右。海外印尼200万吨及国内氧化铝满产,预计Q3印尼氧化铝产量50万吨。预计下游铝加工正常生产。价＆利:24Q3市场铝价环比-975元/吨,氧化铝环比+212元/吨,预焙阳极环比-183元/吨,动力煤价格环比-1元/吨。我们测算山东地区电解铝Q3税前利润为1454元/吨(不包含上游氧化铝利润)。澳洲氧化铝FOB价格环比+74美元/吨(折合+525元/吨),测算24Q3印尼氧化铝单吨净利润超过1500元/吨。

   2024Q3公司归母净利润环比小幅下降。环比来看,主要增利项:费用和税金(+0.45亿元),其他/投资收益(+0.14亿元),公允价值变动(+0.25亿元),减值损失等(+0.64亿元),所得税(+0.16亿元)。主要减利项:毛利(-1.61亿,主要因为铝价下跌造成电解铝及铝加工利润下滑),营业外利润(-0.11亿元),少数股东损益(-0.29亿元)。

   分红预案:每10股派发现金0.4元(含税),本次拟分红4.68亿元。叠加半年度分红,前三季度累计现金分红比例为26.77％。

   核心看点:1)印尼布局25万吨电解铝,加码200万吨氧化铝,上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素,此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元,分两期建设200万吨氧化铝产能,期待未来印尼业务成长。2)推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。通过分拆上市,将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场,有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务,持续开拓印尼铝土矿资源优势。3)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格,轻量化将加快,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,目前在产产能20万吨,并积极推进三期20万吨产能建设,未来将充分受益。4)产品结构继续优化。航空板需求回暖,而未来C919飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化。

   投资建议:公司印尼氧化铝持续放量,上游原料保障能力强,汽车板、航空板需求空间较大,公司业绩将逐步向好,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利47.74亿元、50.95亿元、53.08亿元,对应现价的PE为10x、10x和9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车板需求不及预期,氧化铝价格下跌,煤价大幅上涨。