长安汽车(000625):24Q3营收符合预期,毛利环比提升-系列点评十七

事件:公司发布2024年三季报:2024Q1-3总营收为1,109.6亿元,同比+2.5％;归母净利35.8亿元,同比-63.8％;扣非归母16.8亿元,同比-48.9％。2024Q3总营收为342.4亿元,同比-19.8％,环比-13.8％;归母净利润为7.5亿元,同比-66.5％,环比-55.3％;扣非归母净利润为8.2亿元,同比-52.5％,环比-14.2％。

   营收、ASP符合预期毛利环比提升。收入端:自主销量下滑影响营收。2024Q3自主乘用车销量33.9万辆,同比-17.4％,环比-11.9％;自主新能源乘用车14.9万辆,同比+13.7％,环比-12.7％,公司总营收为342.4亿元,同比-19.8％,环比-13.8％,营收环比下滑主要受销量下滑影响;ASP:2024Q3单车ASP达9.2万元,环比基本持平;毛利率:2024Q3公司毛利率15.7％,同比-2.7pct,环比+2.5pct,受益采购降本推进,毛利率环比有所提升。

   销售费用、汇兑、阿维塔增亏影响净利。费用端:2024Q3年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8％/3.2％/-0.6％/4.5％,环比+2.2/+0.3/+0.2/+1.1pct,由于2024Q3新车型密集上市,销售费用增加明显;财务费用环比增加主要是受Q3人民币贬值导致汇兑损失影响。投资收益端:2024Q3合资投资收益-3.1亿元,环比-4.1亿元,主要原因是:1)长安福特电马停产,计提了一次性赔付费用;2)阿维塔Q3新车上市导致广宣费用增加,亏损加大。净利端:2024Q3归母净利润为7.5亿元,同比-66.5％,环比-55.3％;扣非归母净利润(含深蓝亏损影响)为8.2亿元,同比-52.5％,环比-14.2％,净利环比下滑主要由于销量下滑导致,单车扣非自主净利环比基本持平。

   新品周期密集新能源转型加速。9月26日,阿维塔07正式上市,新车定位中型SUV,售价21.99-28.99万元,纯电车型采用全域800V高压平台,碳化硅电驱系统,以及宁德时代神行超充电池,增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术,搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。阿维塔07上市17天大定订单超2.5万,需求强劲。10月26日,深蓝S05正式上市,推出纯电版和增程版6款配置车型,官方指导价11.99万元-14.99万元,10月27日,深蓝汽车CEO邓承浩透露,本月深蓝订单已经正式迈过3万大关。后续重点新车包括阿维塔11/12增程版等,公司产品周期强劲,新能源转型加速。

   投资建议:我们看好公司电动智能转型,叠加华为智能化赋能,调整盈利预测,预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元,归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元,EPS分别为0.61/0.83/1.09元,对应2024年10月29日13.40元/股的收盘价,PE分别为22/16/12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业需求下滑;自主品牌销量不及预期;行业"价格战"加剧;出口销量不及预期