珀莱雅(603605):美妆国货龙头表现稳健,Q3业绩维持较快增长-点评报告

Q3归母净利润同比+21％。2024Q1-Q3,公司实现营收69.66亿元(同比+32.72％),归母净利润9.99亿元(同比+33.95％),业绩增长稳健;经营活动产生的现金流净额4.04亿元(同比-49.44％),同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看,2024Q3公司实现营收19.65亿元(同比+21.15％),归母净利润2.98亿元(同比+20.72％),Q3业绩保持快速增长。

   净利率维持稳定,Q3降本增效,毛销差环比增加。2024Q1-Q3,公司毛利率同比-1.11pcts至70.07％,净利率同比-0.08pcts至14.68％。单Q3来看,2024Q3,公司毛利率同比-1.95pcts至70.71％,净利率同比-0.02pcts至15.19％。费用率方面,2024Q1-Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39％/3.91％/2.04％/-0.57％,同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看,24Q3毛销差同比-4.73pcts,环比Q2提升2.44pcts,环比增加主因公司Q3降本增效,费用投放效率有所提高。

   护肤类产品平均售价同比提升,彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。(1)护肤:2024Q3,护肤类(含洁肤)产品实现收入16.54亿元(同比+20.68％),拆分量价来看,销量同比-3.18％,平均售价同比+24.64％,主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升;(2)彩妆:2024Q3,美容彩妆类产品实现收入2.33亿元(同比+18.71％),拆分量价来看,销量同比+27.17％,平均售价同比-6.65％,平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加;(3)洗护:2024Q3,洗护类产品实现收入7519.76万元(同比+47.18％),拆分量价来看,销量同比+57.98％,平均售价同比-6.84％,主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升,以及促销力度增加。

   盈利预测与投资建议:公司是国货化妆品龙头企业,近年来持续夯实大单品策略,主品牌珀莱雅稳健增长,子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2024-2026年的15.99/19.70/24.07亿元,对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍,维持"增持"评级。

   风险因素:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。