佛山照明(000541):公司计划并购易来智能,扩大智能照明业务影响力-季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入68.87亿元,同比+1.33％,归母净利润2.51亿元,同比+5.12％;其中2024Q3实现营业收入21.03亿元,同比-5.75％,归母净利润0.59亿元,同比-15.86％。收入基本保持平稳,车灯业务未来可期收入端,我们预计公司延续24H1的趋势,一方面持续推进渠道下沉和终端网点建设,提升对终端网点的服务和掌控力;一方面海外市场拓展持续发力。在巩固优势市场的同时,加大新兴市场开发力度。核心收入驱动力的车灯业务保持持续增长。24H1公司新开发6家汽车主机厂,落地10个新车型项目。2024年9月27日,公司控股子公司燎旺车灯在苏州市相城区投资成立全资子公司,投资汽车车灯生产基地建设项目,投资金额约为58,000万元,以优化燎旺车灯产业布局,扩大汽车车灯产品生产规模,加快向中高端产品市场布局和升级,提升市场竞争力。后续随着订单和产能的逐渐落地,汽零业务收入规模有望持续提升。

   公司费用率同比提升2024年前三季度公司毛利率为19.08％,同比+0.4pct,净利率为4.88％,同比+0.16pct;其中2024Q3毛利率为18.59％,同比-1pct,净利率为3.93％,同比-0.36pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.59％、5％、5.99％、-0.45％,同比+0.48、+0.59、+0.7、+0.06pct;其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39％、5.6％、7.26％、-0.01％,同比-0.18、+1.17、+1.27、+0.19pct。参考24H1的情况,管理和研发费用率同比提升,我们预计是由于职工薪酬和人员费用增加所致。并购易来智能扩大公司智能照明业务影响力为了进一步促进公司智能照明业务的发展,做优做强做大智能照明业务,公司于2024年10月28日与青岛易来智能控股股东姜兆宁、刘达平签订了《股权收购意向协议》,公司拟受让50％以上的易来智能股权,收购完成后,公司将成为易来智能的控股股东,易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能23年收入8.8亿元,净利润0.37亿元(净利率4.2％);24H1收入4.6亿元,净利润0.23亿元(净利率4.9％)。易来智能作为国内最早进入智能照明领域的企业之一,目前已形成了较完善的产品线、较高的品牌知名度和较领先的技术储备。如果并购成功,可以快速扩大公司在智能照明业务领域的影响力,提 升市场竞争能力。

   投资建议:公司照明主业基本盘稳固,积极做大照明版图:1)车灯领域收购南宁瞭望,同时扩展车灯模组产能,已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作;2)新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明,目前商业模式已跑通,在手订单有望实现增长;3)并购整合中上游LED封装,规模效应下有望持续提升份额。根据公司三季报,同时参考中报照明业务的表现和趋势,我们适当下调了今年照明业务的收入增速同时略下调了毛利率,并上调了整体的费用率,预计24-26年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.5亿元(前值3.8/4.6/5.3亿元),对应PE为27x/22.1x/19.1x,维持"买入"评级。

   风险提示:产品结构升级不及预期;新品推广不及预期;原材料价格波动风险新业务进展不及预期;新技术研发进展不及预期;产业链一体化进展不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险;应收账款回收风险。