渝农商行(601077):负债成本改善-2024年三季报点评

渝农24Q1-3利润增速环比小幅下降1.8pc至3.5％,负债成本改善支撑息差。

   数据概览渝农商行24Q1-3归母净利润同比增长3.5％,增速环比下降1.8pc;营收同比下降1.76％,降幅较24H1走扩0.5pc。渝农商行24Q3末不良率为1.17％,环比下降2bp;拨备覆盖率为359％,环比下降2pc。盈利动能有所走弱渝农商行24Q1-3归母净利润同比增长3.5％,增速环比下降1.8pc;营收同比下降1.76％,降幅较24H1走扩0.5pc,盈利动能小幅走弱,主要归因:其他非息贡献下降、业务管理费基数影响。①其他非息来看,24Q1-3渝农商行其他非息收入同比增长39％,增速环比下降8pc,判断是受债市波动影响,投资收益增速有所下滑。②业务管理费来看,24Q1-3渝农商行业务管理费同比下降14.9％,降幅环比收窄5pc,对盈利的支撑作用减弱,判断是由于2023年同期低基数影响(23Q3渝农商行单季业务管理费转增为降)。展望未来,随着减值计提季节性影响的消退,预计全年渝农商行利润增速仍有望回升。

   负债成本继续改善渝农商行24Q3单季息差(期初期末,下同)小幅下降2bp至1.57％,负债端成本率改善,部分对冲资产端收益率下降影响。(1)资产端收益率环比下降11bp至3.26％,判断归因市场利率、贷款利率行业性下行影响。(2)负债端成本率环比改善7bp至1.78％,判断存款成本继续压降,同时市场利率下行带动主动负债成本改善。根据渝农商行披露,24Q1-3日均口径负债成本率环比24H1改善5bp至1.90％,存款成本率环比改善3bp至1.76％。展望未来,受LPR调降、存量按揭降息等因素影响,预计渝农商行息差仍有下行压力。

   不良生成小幅波动渝农商行24Q3末不良率1.17％,环比下降2bp,不良水平小幅改善。但注意到,存量指标改善与处置力度加大有关,24Q3测算不良TTM生成率环比回升14bp至1.11％,推测主要压力点仍在小微贷款风险的行业性上行。

   盈利预测与估值预计渝农商行2024-2026年归母净利润同比增长6.5％/5.0％/5.4％,对应BPS11.04/11.79/12.59元。现价对应PB0.53/0.49/0.46倍。给予目标估值2024年PB0.60x,对应目标价6.62元/股,现价空间14％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。