柏诚股份(601133):减值影响减弱,利润率环比改善-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收38.38亿元,同比+51.52％,实现归母净利1.59亿元,同比+5.94％,其中24Q3实现营收13.36亿元,同比+22.28％,归母净利润0.59亿元,同比+3.87％,略高于我们的预期(0.50亿元),主要系一方面公司加强项目管理,毛利率环比修复,另一方面收入增长放缓,项目逐步进入结算回款期,减值影响减弱,综合影响下归母净利率环比提升,我们认为Q4有望延续该趋势,维持"买入"评级。

   费用率持续下降,合同资产增加致减值影响提升

   9M24公司综合毛利率10.10％,同比-2.55pct,24Q3为11.24％,同比-0.50pct,环比+1.85pct。9M24期间费用率同比-0.05pct至3.08％,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/-0.10/-0.19/+0.35pct。24年以来公司收入增速逐季趋缓,24Q3末合同资产同比+3.42亿元,环比Q2末-1.06亿元,减值影响逐渐减弱,9M24减值支出占营收比同比-0.28pct,24Q3占比同比-1.04pct。综合影响下,9M24归母净利率为4.13％,同比-1.78pct,24Q3为4.43％,同比-0.79pct,环比+1.20pct。公司9M24经营活动现金净额-5.33亿元,同比-2.22亿元,收、付现比76.4％/90.2％,同比-5.45/-3.74pct。

   中标京东方7.1亿大单,彰显面板行业竞争优势

   24H1新签18.8亿元,同比-24.4％,期末在手订单22.5亿元,同比-21.5％。24年7-8月新签11.33亿元,主要系8月22日中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目洁净工程(P2标段),金额7.13亿元,彰显公司在面板行业竞争优势,随着半导体国产替代持续投入、面板行业陆续启动OLED产线投资,公司有望获得较好弹性。

   盈利预测与估值

   我们维持公司24-26年归母净利润预测为2.51/2.97/3.43亿元,可比公司25年Wind一致预期PE为24x,考虑到公司相比于同行,有望同时受益于半导体国产化加速、面板行业新一轮资本开支周期,但国内竞争加剧利润率较可比承压,认可给予公司25年24xPE,目标价13.52元(前值11.90元),维持"买入"评级。

   风险提示:国内半导体行业资本开支低于预期;半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期;公司新签订单或转化低于预期。