伊力特(600197):疆内景气承压,直销疆外拓展再推进

2024年10月29日,公司披露24年三季报,期内实现营收16.5亿元,同比+0.6％;归母净利2.4亿元,同比+5.3％。24Q3实现营收3.2亿元,同比-23.3％;归母净利0.4亿元,同比-17.8％。

   从营收结构来看:1)产品端,24Q1-Q3高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元,同比+2％/+3％/-4％;其中,24Q3分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元,同比-12％/-35％/-66％。2)区域端,24Q1-Q3疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元,同比-6％/+33％;其中,24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元,同比-33％/+32％。3)渠道端,24Q1-Q3直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元,同比+52％/+2％/-6％;其中,24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元,同比+42％/-11％/-43％。整体而言,疆内需求环境环比走弱背景下各价位产品均有所下滑,公司直销运作相对有韧性、中低价位疆内包销品受影响较高,疆外招商外拓仍在笃定推进,Q3末四川销售公司合作经销商已达212家、期内净增加73家。

   从报表结构来看:1)24Q3公司归母净利率+0.9pct至13.3％,其中产品结构相对优化带动毛利率+9.2pct大幅改善,此外销售费用率+4.5pct,管理费用率+3.7pct,营业税金及附加-2.2pct。2)24Q3末合同负债余额0.4亿元,环比-0.2亿元,考虑△合同负债后营收-24％;24Q3销售收现4.5亿元,同比-1％。建议持续关注疆内需求恢复情况。

   盈利预测

   考虑疆内需求持续走弱,我们下调24/25年归母净利7％/7％,预计24-26年收入分别-1.8％/+7.7％/+11.7％;归母净利分别+5.2％/+13.0％/+17.7％,对应归母净利分别3.6/4.0/4.8亿元;EPS为0.76/0.86/1.01元,公司股票现价对应PE估值分别为22.4/19.8/16.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示宏观经济承压风险;行业政策风险;疆内复苏不及预期;食品安全风险。