通策医疗(600763):收入保持增长,看好中长期发展-季报点评

公司1-3Q24实现收入/归母净利22.33/4.98亿元(yoy+2.2％/-2.6％),其中3Q24实现收入/归母净利8.23/1.88亿元(yoy+0.1％/-9.1％),外部消费环境因素影响下,公司3Q24收入保持增长。考虑公司齿科诊疗服务能力行业领先,浙江省内服务网络布局完善并积极拓展省外市场,期待后续消费环境回暖助推公司中长期业绩增长提速,维持"买入"。种植颗数起量明显带动板块收入领衔整体增长1)种植:我们推测1-3Q24收入同比增长稳健,考虑公司种植业务持续起量(我们推测公司1-3Q24种植数已超4.8万颗,yoy约30％),看好板块24年收入实现稳健增长;2)正畸:我们推测1-3Q24收入同比略降,考虑行业渗透率较低且公司服务能力过硬,看好外部消费环境回暖后板块重回向上发展;3)儿科:我们推测1-3Q24收入同比略降,考虑公司儿童齿科服务品牌力行业领先,看好板块24年实现向好发展;4)修复及大综合:我们推测1-3Q24收入保持向好态势,考虑公司综合口腔诊疗能力过硬,看好24年板块保持积极发展。内部分流短期影响区域总院收入增长,蒲公英分院持续贡献收入增量1)区域总院:我们推测1-3Q24公司杭口(平海路)及城西区域总院收入均同比略有下滑,主因蒲公英分院建设持续推进后相关医生及患者资源内部分流。考虑公司区域总院诊疗能力过硬且周边辐射能力强大,我 们看好其持续发挥标杆作用并进一步提升公司整体品牌力;2)蒲公英分院:我们推测1-3Q24公司蒲公英分院合计收入同比实现较快增长,考虑公司蒲公英医院经营质量日渐提升,我们看好其24年持续增厚公司整体业绩。三项费用率保持平稳,现金流水平持续向好1-3Q24毛利率41.8％(yoy-0.8pct),我们推测主因种植牙集采及正畸等业务内部收入结构变化。1-3Q24销售/管理/研发费用率分别1.2％/9.0％/1.8％,分别yoy+0.2/+0.2/-0.2pct,三项费用率整体保持平稳。1-3Q24经营性现金流量净额6.47亿元(yoy+3.4％),现金流水平趋势良好。

   盈利预测与估值考虑外部消费环境因素对于公司收入增速和毛利率的短期影响,我们下调收入增速及毛利率预测,预计24-26年EPS为1.17/1.33/1.48元(前值1.24/1.42/1.58元)。公司为国内民营口腔服务行业龙头,给予公司25年48xPE(可比公司Wind一致预期均值46x),给予目标价63.80元(前值49.78元,主要考虑可比公司PE均值有所提升),维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,医疗事故和纠纷,业务扩张不及预期。