永和股份(605020):Q3净利下滑;制冷剂相对景气-季报点评

永和股份10月29日发布三季报:Q3实现收入12亿元,同环比+5％/+3％,归母净利0.34亿元(扣非0.35亿元),同环比-35％/-55％(扣非同环比-29％/-50％)。前三季度公司实现收入33.8亿元,yoy+5％,归母净利1.5亿元(扣非后1.4亿元),yoy-5.6％(扣非后yoy-6.3％)。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期(1亿元),主要系含氟高分子材料景气不佳和期间费用增加所致。考虑含氟材料格局有所恶化,下调至"增持"评级。配额制下Q3制冷剂景气,含氟高分子景气不佳及期间费用增长拖累前三季度氟碳化学品销量yoy-13％至7.5万吨,受配额影响销量下滑但均价yoy+13％至2.3万元/吨,营收yoy-1％至17亿元;Q3销量同环比-9％/+13％至2.9万吨,制冷剂延续景气,均价同环比+26％/+6％至2.4万元/吨,营收同环比+11％/+21％至6.9亿元。前三季度含氟高分子销量yoy+56％至2.9万吨,FEP等新产能贡献增量,但行业扩产较多及需求偏弱等,均价yoy-20％至4.1万元/吨,营收yoy+24％至12亿元;Q3销量同环比+11％/-8％至0.95万吨,产品景气仍不佳,均价同环比-5％/-3％至4万元/吨,营收同环比+5％/-10％至3.8亿元。期间费用同环比+0.23/+0.14亿元至1.33亿元。制冷剂景气延续,新项目有序开展据百川盈孚,10月29日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别3.9/3.45/3.55/1.9 /4.3万元/吨,较年初+129％/+25％/+29％/+41％/+37％,伴随24年以来配额制正式实施,叠加空调/汽车等需求支撑,HFCs整体保持景气。据半年报,邵武永和氟材料基地资金投入进展达88％,内蒙永和全氟己酮/VDF/第四代制冷剂项目进展顺利。伴随新项目陆续投产放量,未来规模优势和竞争力有望增强。

   盈利预测与估值考虑含氟材料因行业扩产致格局不佳及景气偏弱,我们下调产品价格预测,预计公司24-26年归母净利2.5/4.0/5.2亿元(前值3.6/5.6/7.2亿元),同比+39％/+58％/+28％,对应EPS为0.67/1.06/1.36元,参考可比公司25年Wind一致预期平均18xPE,给予公司25年18xPE,目标价19.08元(前值24元),给予"增持"评级。

   风险提示:新建项目进展不及预期风险;下游需求增长不及预期。