志邦家居(603801):Q3利润表现承压,Q4有望迎改善-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收14.63亿元(yoy-10.14％),归母净利1.17亿元(yoy-30.93％)。24Q1-3实现营收36.75亿元(yoy-6.46％),归母净利2.66亿元(yoy-23.80％)。公司Q3营收有所下行,我们判断主要系零售终端需求偏弱及大宗业务收入下行所致;Q3利润表现明显弱于收入,我们判断主要系阶段性加大终端让利以及加大市场营销投入所致。展望Q4,国内地产＆以旧换新政策密集落地,有望带动需求回暖及产业链情绪修复,伴随以旧换新政策补贴范围扩大,公司作为行业头部品牌,终端零售渠道有望迎来修复,当前估值具备性价比,维持"增持"评级。Q3零售及工程渠道收入均有所下行,海外业务表现较优分渠道看,24Q1-3零售收入同降12.3％至21.69亿元,其中Q3单季同比-15.1％至8.28亿元;工程端,24Q1-3大宗营收同增1.0％至11.05亿元,其中Q3单季同比-6.7％至4.99亿元;此外,公司积极开拓海外市场,24Q1-3海外收入同增35.2％至1.31亿元,其中Q3单季同增22.9％至0.45亿元。分品类看,24Q1-3橱柜/衣柜/木门营收分别同比-5.2％/-10.2％/+0.5％至16.62/15.04/2.40亿元,Q3单季分别同比-7.1％/-16.5％/-7.2％至6.95/5.76/1.01亿元。10月以来全国各地家居以旧换新政策密集出台,叠加Q4进入家居消费旺季,期待Q4需求表现提振。前三季度销售毛利率同降1. 58pct,销售净利率同降1.65pct24Q1-3销售毛利率同降1.58pct至36.83％,其中Q3单季毛利率同降3.65pct至37.04％,我们判断主要系收入下行对刚性成本摊薄减弱,以及公司加大终端让利所致。24Q1-3期间费用率同增3.46pct至29.20％,其中销售费用率同增2.49pct至17.40％,我们判断主要系公司加大终端市场投入,营销费用等增加所致;管理+研发费用率同增0.66pct至11.74％,主要系收入下行对费用摊薄效应减弱所致;财务费用率同增0.31pct至0.06％,主要系去年同期汇兑收益基数较高所致。综合影响下,公司24Q1-3销售净利率同比下降1.65pct至7.24％。

   盈利预测与估值结合公司Q3业绩表现,考虑到需求仍有待复苏,我们下调零售及工程渠道收入预测,预计24-26年归母净利分别为5.11/5.65/6.17亿元(前值为6.02/6.61/7.21亿元),对应EPS分别为1.17/1.29/1.41元,参照可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑到公司持续加强多渠道建设、积极探索海外市场,给予公司25年15倍PE,目标价19.35元(前值15.18元),维持"增持"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下滑,渠道拓展不及预期。