国瓷材料(300285):蜂窝陶瓷淡季增速放缓,陶瓷墨水需求影响略有下滑,叠加汇兑损失使得Q3盈利环比下滑

公司公告:前三季度实现收入29.66亿元(YoY+6.42％),实现归母净利润4.82亿元(YoY+9.4％),实现扣非归母净利润4.53亿元(YoY+12.5％);其中24Q3实现收入10.13亿元(YoY+8.11％,QoQ-10.11％),实现归母净利润1.52亿元(YoY+24.5％,QoQ-23％),实现扣非归母净利润1.46亿元(YoY+21.1％,QoQ-22.3％)。受益于各类业务持续恢复增长,前三季度毛利率同比提升2.75pct至39.65％。费用端,由于DEKEMA2023年10月并入合并范围,前三季度管理费用同比提升,此外随着精密陶瓷等产品研发投入,研发费用也有所增长,使得净利润率同比提升0.79pct至18.21％。其中24Q3受蜂窝陶瓷淡季及陶瓷墨水业务影响,毛利率环比微降1.5pct至39.18％,净利润率受爱尔创等出口业务汇兑损失影响,环比下滑3.36pct至16.62％,但同比均有2pct以上的增长。

   电子材料板块:今年公司为适配AI领域高算力、高集成等应用环境需求,协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉,材料性能达到领先水平。前三季度MLCC粉体出货量恢复增长,我们估计约4900多吨,毛利率随着销量提升也有所增长;电子浆料受混印浆料拉动,也有明显增长。

   催化材料板块:今年由于经济环境影响,重卡销量不及预期,且受天然气占比提升,蜂窝陶瓷市场略有承压,公司蜂窝陶瓷销量随同比提升,但增速不及预期,三季度受下游整车高温假以及重卡销量不及预期影响,蜂窝陶瓷销量增速有所放缓。目前公司积极拓展乘用车等客户,估计明年实现较快增长。此外铈锆固溶体去年通过国外大客户认证,今年放量。

   生物医疗板块:齿科粉体由于一季度产线调整,以及国内口腔需求相对疲软的影响,今年外销量受损;爱尔创维持稳步增长,但净利润受汇兑损失影响有所下滑。公司今年仍旧持续拓展海外客户,同时筹备高端品牌的销售。2023年公司相继投资并购韩国Spident以及德国DEKEMA,在材料和设备领域进行布局,后续有望随着海外产品线的持续延伸,以及国内集采观望之后有望拉动国产材料需求提升,带来生物医疗板块稳定增长。

   精密陶瓷板块:金盛陶瓷球受800伏新能源车放量拉动,月度订单收入明显增长,后续有望随着混动车销量提升以及上游粉体扩产完毕,销量及盈利仍有较大提升空间。赛创受益于LED大灯、低轨卫星、激光热沉等应用,收入快速增长,目前核心客户基本进入,陆续等待下游客户放量。

   其他板块:新能源材料板块处于微利状态,氧化铝、勃姆石受新能源需求增长,销量快速提升;

   陶瓷墨水受国内地产需求影响,收入同比下滑,但毛利率受益于原料价格下滑,基本维持。

   盈利预测与投资评级:考虑蜂窝陶瓷受重卡需求影响,销量略不及预期,叠加陶瓷墨水受国内经济环境影响有所下滑,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约6.8、8.3、10.5亿元(原预测7.3、9.3、11.8亿元),对应PE约28、23、18倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求不及预期;齿科材料拓展不及预期;精密陶瓷板块拓展不及预期