皖通高速(600012):受改扩建影响业绩略低于预期,宣广高速通车在即-事件点评

事件:皖通高速发布2024年第三季度业绩公告,公司第三季度营收为19.9亿元,同比下降1.47％;归母净利润为4.11亿元,同比下降19.57％,前三季度营收为50.43亿元,同比增长16.10％;归母净利润为12.21亿元,同比下降9.60％。业绩略低于预期。

   受宣广改扩建影响,宣广、广祠高速车流量下滑严重。根据公司三季报,宣广高速2024年7-9月折算全程日均车流量同比下滑58.79％,通行费收入同比下滑67.09％;广祠高速2024年7-9月折算全程日均车流量同比下滑57.32％,通行费收入同比下滑63.37％。宣广改扩建预计年底完成,通车后宣广、广祠、安庆大桥等路产车流量预期快速修复。

   Q3公路运输总体呈现稳健增长态势,客运货运量均小幅增长,安徽省公路建设固定资产投入增大,为公司外延并购提供丰富底层资产。根据交通运输部数据,2024年第三季度公路货运量整体平稳,完成108.89亿吨,同比增长1.43％,公路客运量29.73亿人次。

   安徽省公路投资有所提升,2024年1-8月公路建设固定资产投资944亿元,同比增长4.9％。

   盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程,整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。公司当前参控股路产改扩建在持续进行,收费期有望延长,情况如下:公司控股的宣广高速改扩建即将完成,预计年内能实现全线贯通;高界高速改扩建前期工作已启动。

   结合公司2024年三季报,下调公司盈利预测,维持"增持"评级:结合公司2024年三季报,考虑到宣广高速改扩建完工时间比预期滞后,宣广高速和广祠高速车流量下滑超预期。同时,考虑到公司主要路产货车流量偏弱,我们下调24-26年公司主要路产车流量假设。基于以上假设,下调公司业绩预测,预计公司2024E-2026E归母净利润为16.36、17.93、19.01亿元(原24E-26E盈利预测为17.50、18.96、20.26亿元),分别同比增长-1.4％、9.6％、6.0％,对应PE分别为14/13/12倍。宁沪高速主营业务为收费公路业务,与皖通高速可比,根据Wind一致预期,宁沪高速24年PE估值为14x,假设宁沪高速和皖通高速24年分红比例与23年相同,分别是53.65％和60％,对应宁沪高速24年股息率为3.7％,皖通高速24年股息率为4.14％,皖通高速对比宁沪高速股息率具有吸引力。维持皖通高速"增持"评级。

   风险提示:收费标准降低风险;不可抗力;竞争性线位导致车流转移。