舍得酒业(600702):率先调整重塑市场,业绩回归真实动销

事件概述2024Q13,公司实现营业总收入44.60亿元,同比15.03％15.03％,实现归母净利润6.69亿元,同比48.35％。其中,2024Q3,公司实现营业总收入11.89亿元,同比30.92％30.92％,实现归母净利润0.78亿元,同比79.23％79.23％,收入降幅环比Q2进一步扩大。Q3末,公司合同负债1.74亿元,环比Q2增加0.12亿元,同比37.08％37.08％,预收能力弱化。

   分析判断进入深度调整期,优势单品品味舍得继续去库存。

   分产品看,2024Q3,公司实现酒类收入10.50亿元,同比33.30％33.30％,其中中高档酒普通酒分别实现收入8.97/1.53亿元,同比分别35.66％/14.96％14.96％,中高档酒主要包含舍得品牌产品及部分沱牌高端产品,普通酒主要为沱牌大曲等低端产品今年上半年,公司主动采取"控量稳价"策略,传统优势单品品味舍得进入去库存阶段,我们预计Q3品味舍得、沱牌天曲等高端品下滑较多,整体产品结构延续Q2趋势,但调整更加深入,降幅继续扩大。

   分区域看,2024Q3,省内省外分别实现收入3.47/7.03亿元,同比分别21.59％/37.87％37.87％,省内基本盘相对稳固,省外由于存在部分薄弱市场,还处于前期开拓阶段,根基不够稳固,故波动相对较大,且公司部分优势市场如河南、山东,竞争加剧对公司经营产生部分扰动。

   中高档酒下滑较多拖累毛利率,费用率预计继续高企。

   2024Q3,公司毛利率63.66％63.66％,同比10.95pcts,延续Q2毛利率下降趋势,预计为以舍得品牌为主的中高档酒下滑较多导致。费用率方面,Q3税金及附加率同比+4.28pcts我们预计为原生产节奏未及时匹配销售节奏的调整,导致酒厂向销售公司发货较多,生产环节计税较多导致,我们预计后续税金及附加率影响会逐步平滑。

   销售管理费用率同比分别+3.40pcts/+0.05pct主因收入骤减,但部分品牌投入、职工薪酬等固定费用仍继续支出,拉高销售费用率。我们判断年内公司预计继续深度调整,明年有望逐步改善,故预计销售费用率短期内仍会维持高位。综合影响下,Q3净利率6.34％6.34％,同比15.54pcts。

   投资建议Q3收入降幅环比Q2扩大,我们预计调整期至少持续至年底,预计Q4收入将延续Q3态势继续下滑,若年内渠道库存去化良好,25年有望经历调整后重新出发,全年收入业绩实现微增。根据三季报业绩,我们下调2426年盈利预测,2426年营业总收入由68/72/78亿元下调至57/60/65亿元,归母净利润由13/14/15亿元下调至9/9/11亿元,EPS由3.92/4.18/4.52元下调至2.55/2.83/3.22元。2024年10月28日收盘价6504元,对应2426年PE分别为252320倍,维持"增持"评级。

   风险提示库存去化周期加长,经济恢复不及预期,基地市场竞争加剧