横店影视(603103):集团资产业务协同强,静待春节档表现

事件:2024年10月23日,横店影视发布2024年三季报,2024Q3营收4.50亿元(YOY-42.39％),归母净利润-0.71亿元(YOY-157.75％)。

   投资要点:大盘票房低迷导致业绩承压:(1)2024Q3营收4.50亿元(YOY-42.39％,QOQ+39.33％),归母净利-0.71亿元(YOY-157.75％,QOQ+45.46％),扣非归母净利-0.88亿元(YOY-189.80％,QOQ+36.92％),非经常性损益1707万元(政府补助2465万元等)。2024Q3毛利率-8.42％(2023Q3为18.04％);净利率-15.78％(2023Q3为15.74％);期间费用率10.13％(同比+4.86pct)。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软,电影放映业务受影响较大。2024Q3大盘票房(不含服务费)98.39亿元,YOY-44.17％,QOQ+46.94％。

   (2)2024Q1-Q3营收16.16亿元(YOY-17.27％);归母净利0.17亿元(YOY-92.63％);扣非归母净利-0.73亿元(YOY-142.39％),非经常性损益9038万元,其中非流动性资产处置损益3742万元、政府补助1590万元。

   影院持续扩张,市占率提升:根据猫眼,2024Q3公司直营影院票房(不含服务费)3.67亿元,YOY-42.48％,QOQ+51.65％;公司影投市占率3.73％(同比+0.11pct,环比+0.12pct)。截至2024Q3末,已开业直营影院/银幕分别为449家/2869块,较2024H1末增加4家/27块。公司进一步加强成本费用管控,持续降本增效,动态调整业绩较差的影院,提升经营效率。《蛟龙行动》《哪吒2》《封神2》等重磅大片有望在2025年春节档上映,春节档人流较为下沉,公司70％+影投票房由三到五线城市贡献,春节档有望受益。

   春节档储备值得期待,集团资产协同性强:(1)2024Q3参投《默杀》《抓娃娃》《白蛇·浮生》等合计票房超56亿元,国庆档参投《志愿军:存亡之战》《浴火之路》《熊猫计划》等合计票房超18亿元,储备有《射雕英雄传·侠之大者》《熊出没:重启未来》有望2025年春节档上映,《那个不为人知的故事》《有朵云像你》定档11/12月,以及《星河入梦》《我会好好的》等。

   (2)背靠横店集团、影视文旅资产丰富且协同性较强。集团旗下影视城为全球规模最大影视基地,5A级旅游景区;50+个影视基地及150+座摄影棚,酒店40余家及涉及影视剧组服务等10多个专业子公司。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年营业收入为20.35/25.62/28.41亿元,归母净利润为0.33/2.02/2.66亿元,对应PS为3.2/2.5/2.3X,随着影投行业逐步出清,公司稳健扩张,市占率有望持续提升,且影视内容投资制作发展较快,逐步提升主投主控影片力度。基于此,维持"买入"评级。

   风险提示:政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。