玲珑轮胎(601966):退税等提升三季度盈利,塞尔维亚基地产能快速爬坡

公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入159.49亿元,同比增长9.77％;实现归母净利润17.12亿元,同比增加78.39％;扣非归母净利润13.97亿元,同比增长56.72％;EPS1.17元;毛利率24.35％,同比增长4.65pct。

   2024年Q3单季度,公司实现营业收入55.69亿元,同比增长5.22％,环比增长4.39％;归母净利润7.86亿元,同比增加97.30％,环比增加62.39％;扣非归母净利润4.69亿元,同比上升19.57％,环比下降6.40％;毛利率27.39％,同比上升4.46pct,环比上升5.33pct。

   分析判断:轮胎产销两旺,退税及产品结构调整带动盈利能力提升2024年Q3单季度,公司轮胎产量2233.04万条,同比增加8.36％,环比增加2.26％;销量2142.88万条,同比增加10.68％,环比增加2.42％;按销量计算,公司Q3轮胎单价为257.28元/条,环比增加2.24％,主因市场结构变化及公司内部产品结构调整。公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.40％,环比增长1.87％。公司7月23日公告,收到反倾销退税款5,606万美元(其中,本金4,912万美元,利息694万美元),受益于公司产品结构升级、半钢胎销量提升明显、产能利用率上升以及收到美国反倾销退税等,冲抵原材料成本上升的影响,公司盈利仍保持增长。2024年Q3单季度毛利率27.39％,同比上升4.46pct,环比上升5.33pct;净利率14.12％,同比上升6.59pct,环比上升5.04pct。此外,天然橡胶价格逐渐出现松动,据百川盈孚,进入10月之后,天然橡胶市场均价从月初高点17975元/吨下降至10月29日的17342元/吨,海运费也开始回落,海运费、橡胶价格下降利于公司出口及盈利提升。

   塞尔维亚基地产能快速爬坡,配套业务加快质、量提升据互动问答,公司塞尔维亚项目产能正在快速爬坡,预计全钢到今年年底(设备能力)可以达到满产状态,半钢到25年6月预计达到600万套以上的规模,争取25年底能够全部形成1200万套的生产规模,且可能会提前完成。塞尔维亚位于欧洲,降低关税风险,半钢及全钢订单饱满,公司产能规模和盈利能力待进一步释放。公司围绕配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品占比提升的思路,加快配套业务发展,在中高端领域与奥迪、宝马、海外大众、Stellantis等车企合作进展顺利,配套拉动零售的比例已从2018年的1:0.5提升到目前的1:1左右。伴随公司配套及零售业务结构调整、海内外销售策略调整、塞尔维亚产能释放,公司盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测与投资建议公司是国内轮胎制造龙头,"7+5"战略稳步推进,塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放。维持盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40亿元,归母净利润分别为21.66/26.55/34.23亿元,EPS分别为1.48/1.81/2.34元(股本变动),对应2024年10月29日收盘价19.45元,PE分别为13/11/8倍。维持"增持"评级。

   风险提示原材料价格大幅上涨;海运费价格大幅上涨;项目建设及达产进度不及预期;国际贸易摩擦加剧