中国通号(688009):充分受益轨交更新改造,低空业务未来可期-2024年三季报点评

【投资要点】

   事件:公司发布2024年三季度业绩公告,前三季度实现营业收入208.14亿元,同比-15.48％;实现归母净利润23.59亿元,同比-8.09％。单看Q3,实现营业收入65.64亿元,同比-17.89％;归母净利润7.6亿元,同比+2.33％,业绩基本符合预期。

   铁路更新、替换及新建扩充市场规模,公司聚焦主业获得高质量发展。十年前开通运营的高铁开始陆续进入更新改造期,同时根据《加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027年)》,到2027年我国铁路营业里程将达到17万公里,其中高铁5.3万公里,普速铁路11.7万公里,未来几年更新、改造及新建里程充沛,推动轨交控制系统市场规模高增。中国通号竞争优势明显,国内高铁市占率超过60％,充分受益于行业周期,2024年前三季度国内铁路业务营收120.29亿元,同比+2.19％,累计新签合同额146.27亿元,同比+1.09％。公司持续聚焦主业,低毛利的工程总包业务前三季度营收19.17亿元,同比-67.76％,新签合同57.18亿元,同比-77.05％。

   海外项目落地表现优秀,全球影响力逐步提升。中国通号原有海外业务主要集中在东南亚和南美,2024年上半年贯通的欧洲匈塞铁路项目,按照ETCS的标准完成,有效提升了跨境列车的信息安全性,扩大了公司在欧洲区域的影响力。受益于全球竞争力的提升,2024年前三季度,公司海外部分增速较快,营业收入达到17.7亿元,同比+65.9％;新签订单39.11亿元,同比+95.39％。

   政策标准陆续发布,低空经济迎来快速发展期,公司依托核心技术进行战略布局,打造低空空域管理、无人机制造和服务运营"三业一态"的产业格局。2024年,中国民航局公布实施《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》和《民用航空产品和零部件合格审定规定》,低空飞行器的运行审定进入有法可依的阶段。中国通号的信号控制技术积累深厚,在从地面向天空延展的产业进程中具备天然优势。同时,公司抓住机遇,与北京城市副中心管委会、通州区政府签署了低空经济战略合作协议,预计将充分受益于低空经济的高速增长。2024前三季度公司毛利率为30.06％,同比增长4.73pct,主要由于相对高毛利率的轨交控制系统业务占比提升。期间费用率为15％,同比增长3.24pct,主要由于公司着力开拓市场并加大新领域的研发力度,人工费用和科研投入增长导致。

   【投资建议】预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.90、40.42和44.46亿元,对应PE分别为18、16和15倍,考虑到未来几年轨交周期到来及低空经济快速发展,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】高铁更新改造进度不及预期风险、海外标准政策变动风险、低空经济发展进程不及预期风险。