当升科技(300073):正极龙头业绩韧性仍强,新材料布局领先树长期优势-季报点评

业绩环比持稳,彰显龙头韧性。公司近期发布2024三季报,前三季度实现营业收入55.25亿元,同比-55.95％;实现归母净利润4.64亿元,同比-68.87％。单三季度来看,公司实现营业收入19.84亿元,同比-52.10％,环比-2.01％;实现归母净利润1.77亿元,同比-68.66％,环比+0.53％。公司作为全球锂电正极领军企业,在行业整体利润空间收窄、波动压力加大时,依旧维持了稳健的经营业绩,彰显龙头优势。

   国际化高端产能稳步推进,深度融入大客户供应链。公司深耕海外市场,2024年上半年,锂电材料境外毛利率达21.1％,高出国内市场9.3pct,是公司盈利韧性的重要来源。公司产能布局遍布全球,已顺利完成境外香港、卢森堡、芬兰子公司的设立,其中欧洲项目总体规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,其建成投产有望满足国际大客户本土化供应及产能配套需求,强化在国际高端供应链中的领先地位。

   磷酸盐系正极快速放量,固态电池材料抢占先机。公司坚定布局多元化技术路线,磷酸(锰)铁锂材料已成功导入中创新航、亿纬锂能、兰钧新能源等国内一流动力及储能电池客户,今年上半年实现销量同比数倍增长,累计出货破万吨,随着攀枝花基地投产,有望贡献盈利增量。针对未来的潜在市场需求和技术趋势,公司提前布局固态锂电关键材料,正极材料方面,上半年累计出货数百吨,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽等一线车企固态车型上;在固态电解质开发方面,成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质,有望凭借研发优势实现技术卡位,抓住新技术带来的发展机遇。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.58、1.83、2.31元(前次24-25年预测值为4.57、5.11元,下修主要原因系2024年三元正极受海外市场需求增速放缓、公司铁锂产能爬坡前期拖累盈利)。根据可比公司估值水平,给予公司2025年28倍PE,公司合理总市值259.28亿元,对应公司整体目标价51.24元,维持买入评级。

   风险提示下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧等。