渝农商行(601077):息差收窄幅度有限,不良率环比下降-24Q3季报点评

营收增速小幅回落,但净利息收入增速边际改善。截至24Q3,渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1下降0.5pct、2.9pct和1.8pct至-1.8％、3.6％以及3.5％,净利润增速降幅大于营收,主要与不良资产的处置收回节奏有关(去年同期收回大额不良资产,导致减值损失基数偏低)。拆分营收来看,净利息收入增速环比继续回升1.1pct,一是资产投放稳健,二是息差收窄幅度有限;净手续费收入继续承压,增速环比下降0.3pct;净其他非息收入增速环比回落8.0pct,但绝对增速仍有40％左右。

   贷款增速边际提升,有望继续受益于区域战略和化债提速。截至24Q3,渝农商行总资产增速环比下降0.1pct至4.8％,但贷款增速环比提升0.4pct至5.3％,对公、个人贷款增速分别环比提升0.5pct、0.4pct,增量仍主要来自对公业务。后续来看,化债有望明显提速,渝农商行涉政类资产投放有望受益。息差收窄幅度有限,负债成本优势巩固。渝农商行24Q3净息差较24H1收窄2bp至1.61％,在存款挂牌利率调降以及负债结构调整的共同作用下,计息负债成本率、存款成本率分别下行5bp、3bp,负债成本优势得到进一步巩固。

   不良率环比下降,拨备反哺利润空间充足。截至24Q3,渝农商行不良贷款率环比下降2bp至1.17％,为2018年以来的新低。拨备覆盖率环比小幅下降1.7pct至358.6％,拨贷比环比下降8bp至4.20％,反哺利润空间依然充足。

   预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3％/5.6％/8.0％,EPS分别为1.00/1.06/1.14元,BVPS为10.95/11.75/12.62元(维持前预测值),当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.53/0.49/0.46倍。可比公司24年PB调整平均值为0.60倍,维持10％的估值溢价,给予24年0.66倍PB,目标价7.20元/股,维持"买入"评级。

   风险提示经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。