大北农(002385):生猪养殖大幅扭亏,生物育种加快推进-2024三季报点评

公司发布2024年三季度业绩报告,前三季度实现收入201.42亿元,同比-15.8％;归母净利1.33亿元,同比扭亏;毛利率14.09％,净利率1.26％。其中单Q3收入70.47亿元,同比-14.7％;归母净利2.89亿元,同比扭亏;毛利率15.92％,净利率5.80％。投资要点

   多措并举提升养殖成绩,生猪养殖实现逐步好转,2024年1-9月,公司生猪出栏总量428万头(含参股),同比增长约2.8％,其中控股公司出栏约252万头,占比约59％;销售均价为16.43元/公斤,同比增加1.76元/公斤;出栏均重121.81公斤/头,同比增加5.72公斤/头。截至9月底,公司存栏基础母猪25-26万头,后备母猪10万头左右,2024全年出栏目标保持在600万头左右。成本方面,2024Q1公司完全成本约15.1元/公斤,5月约14.7元/公斤,7月约14.6元/公斤,近期约14.7元/公斤,主要是有部分外采猪苗成本略有增加,其他如饲料,兽药疫苗等下降,期间费用下降3毛左右。今年以来原料价格相对稳定,同时公司通过提高产能利用率、优化和调整品种、改造生物安全防控系统等举措来改善生产成绩,带动成本逐渐下降。

   饲料基本盘稳健,多元品类齐发展2024年1-9月,饲料内外销合计约514万吨,其中猪料内外销合计约413万吨,其中外销305万吨,收入107亿元,受行业能繁母猪去化、供需变化等因素影响,饲料需求量同比下降;反刍料销量近44万吨,营收约15亿元,同比下降约19％,同样受原料价格下行等因素的影响,公司相应调整售价。2024年第三季度,饲料外销137万吨左右,环比增长超9％,其中猪料销量105万吨,营收约36亿元;反刍料销量15万吨,营收近5亿元。未来一定时期内,公司饲料结构仍以猪料为主;反刍料定位动物蛋白消费的多元布局,近年牛羊肉消费呈增长趋势,预计未来还有增长空间;水产料定位高端,更注重盈利水平。

   加快推进生物育种产业化步伐,种业整体发展态势仍强劲2024年1-9月,常规种子销售收入2.83亿元,略有下降,其中水稻种子销售收入超2亿元,同比+35％;其他如大豆、经作等种子收入合计近1亿元。种子销量超2000万公斤,同比+50％以上,其中水稻销量超过900万公斤,同比增长110％,主要系龙粳种业实现并表、佳木斯北农销量的同比增长等所致。截至9月末,种业预收款近14亿元,其中玉米种子超9亿元。另外,公司生物育种实现了数千万级的性状许可收入,定价体系也被广泛接受,并收到了部分明年预收款。

   投资建议:预计公司2024～2026年实现归母净利润3.6/8.1/11.0亿元,EPS分别为0.08/0.19/0.26元,对应PE分别为57/25/19倍,考虑公司生猪养殖和饲料业务有望受益于猪价持续上行,同时生物育种布局开始逐步兑现盈利,未来公司整体盈利空间有望进一步打开,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;饲料行业竞争加剧;生猪出栏不及预期。