固德威(688390):Q3储能出货占比提升、盈利开始逐步恢复-2024年三季报点评

事件:公司2024Q1-Q3营收49.4亿元,同比-12.5％,归母净利润0.1亿元,同比-99％,毛利率23％,同比-11.1pct,归母净利率0.2％,同比-15.6pct;其中2024Q3营收18亿元,同环比-2.2％/-11.2％,归母净利润0.3亿元,同环比-78.6％/+550.8％,毛利率23.4％,同环比-7.8pct/+3.3pct,业绩略低于预期。

   2024Q3储能出货占比提升,盈利开始逐步恢复。2024Q3公司并网逆变器销量16万台左右(海外9万台+国内7万台),同环比约+36％/-9％,营收贡献约5-6亿元,由于部分增量来自新兴市场,单台功率小,单价降至3800-4000元/台,毛利率维持在25％。2024Q3储能逆变器销量2万台左右,同环比-23％/+25％,营收贡献约2亿元,毛利率维持在45％左右,储能逆变器占逆变器出货量比例达11％+。我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为60-65万台/7-8万台,同比+18％/-52％,公司继续向新兴市场拓展,叠加降息后欧洲需求或有修复,明年将有进一步增长。

   电池包及户用系统业务稳健发展。2024Q3公司储能电池实现销量约50-60MWh,营收贡献约0.8-1亿元,毛利率维持在30％,我们预计2024年实现营收5-8亿元;2024Q3户用分布式系统贡献约8-9亿元营收,我们预计2024全年实现出货1GW+,毛利率维持在15％。

   2024Q3费用略有降低、合同负债略有增长。公司2024Q1-Q3期间费用10.4亿元,同比+31.9％,期间费用率21％,同比+7.1pct,其中2024Q3期间费用3.5亿元,同环比+3.4％/-1.4％,期间费用率19.6％,同环比+1.1pct/+1.9pct;2024Q3末合同负债2.74亿元,较年初增长20％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司今年市场拓展慢、费用率较高,我们下调公司盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润1.9/6.1/8.7亿元(前值4.2/9.0/11.3亿元),同比-78％/+217％/+44％。考虑公司持续拓展新兴市场,叠加降息后欧洲需求或有修复,明年出货有望提升,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期。