金种子酒(600199):面临改革阵痛,期待破局重生-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,24年前三季度营收8.06亿元,同降24.9％;归母净利润-1.00亿元,去年同期为-0.35亿,扣非归母净利润-1.11亿元,去年同期为-0.49亿元。单Q3营收1.39亿元,同降54.4％;归母净利润-1.11亿元,去年同期0.03亿元,扣非归母净利润-1.15亿元,去年同期为-0.06亿元,销售回款1.5亿元,同降62.7％。Q3末合同负债1.02亿元,环比Q2末减少0.4亿元。

   评论:面临改革阵痛,营收承压下滑。公司单Q3营收1.39亿元,同降54.4％,其中药业销售收入0.4亿元,同降62.6％,主要系公司停止药业销售所致;白酒业务收入1.0亿元,同降50.3％,白酒营收高基数下下滑明显。具体分产品看,单Q3高端/中端/低端酒分别实现营收0.1/0.3/0.6亿元,同减26.6％/42.7％/56.0％,判断系馥16、馥20尚处导入期叠加低基数影响,高端下滑幅度相对较小;中端馥7、馥9导入铺货完成进入动销培育期,需求偏淡叠加竞争加剧背景下,消费者自点率提升较慢,高基数下收入下滑明显;低端祥和、柔和、特贡等产品换代引发阵痛,高基数下大幅下滑,整体压力较大。

   毛利率大幅下滑,现金流整体承压。公司单Q3毛利率15.7％,同比大幅下降34.4pcts,判断系货折费用投放力度较大,叠加刚性成本影响所致。单Q3销售费用率57.1％,同比上升28.6pcts,主要系馥合香新品培育,费用投入力度加大,叠加销售人员薪酬提升所致;管理费用率/税金及附加率分别为12.8％/22.9％,同比+3.8pcts/+9.6pcts,费率整体呈现上升趋势。综上,单Q3净利润亏损1.11亿元,盈利步入调整状态。现金流方面,单Q3销售回款1.5亿元,同降62.7％,基本与营收表现同步,Q3末合同负债环比Q2末增加0.4亿元,现金流整体表现承压,后续伴随公司销售政策及费用管控调整或有所改善。

   行业承压改革步履维艰,营销换帅期待破局重生。回顾前三季度经营情况,公司经营压力整体较大。一是行业承压期需求走弱,且省内宴席市场萎缩进一步强化压力周期。二是省内酒企竞争加剧,主流酒企均加大费投抢占市场,公司产品多在培育期,竞争压力进一步加大。三是公司内部改革步入攻坚期,初期放量铺货完成后,终端动销尚待培育。展望来看,公司大刀阔斧,强化改革力度,公司层面成立运营中心做好销售后端保障;人事方面以总经理何秀侠兼任营销总经理,一把手直管销售带来新活力;渠道层面简政放权,强化业务人员权限及积极性。期待公司渡过改革深水期,伴随后续行业复苏,有望破局重生。

   投资建议:改革步履维艰,期待破局重生,维持"推荐"评级。行业承压背景下,改革显效压力加大,当前公司加速推动渠道变革,营销公司换帅注入新活力,期待后续需求转暖后改革效果加速显现。考虑当前行业竞争加剧,公司改革显效压力相对较大,我们调整24-26年EPS预测为-0.20/0.03/0.17元(原值为0.08/0.32/0.80元),考虑当前政策预期转暖,改革标的整体估值有所抬升,调整目标价为15元,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司改革进度不及预期,新品推广不及预期,省内竞争加剧。