志邦家居(603801):前三季度国内经营业绩承压,海外业务表现突出-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营收36.8亿元,同比-6.5％,实现归母净利润2.7亿元,同比-23.8％;其中3Q2024实现营收14.6亿元,同比-10.1％,实现归母净利润1.2亿元,同比-30.9％。

   点评:地产销售疲软下厨柜及衣柜业务承压,出海业务快速增长:2024年前三季度,厨柜/衣柜/木门分别实现营收16.6/15.0/2.4亿元,分别同比-5.2％/-10.2％/+0.5％。分渠道看,直营/经销/大宗渠道分别实现营收2.5/19.2/11.1亿元,分别同比-16.2％/-11.8％/+1.0％。受国内地产销售疲软影响,公司厨柜、衣柜类产品收入有所下滑,但在集成整家的发展战略的带动下,公司木门业务收入表现稳健。此外,公司积极推进品牌出海,2024年前三季度海外业务实现营收1.3亿元,同比+35.2％。

   3Q2024,厨柜/衣柜/木门分别实现营收7.0/5.8/1.0亿元,分别同比-7.1％/-16.5％/-7.2％。分渠道看,直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.8/7.5/5.0亿元,分别同比-30.0％/-13.2％/-6.7％。

   截至3Q2024末,公司共有4579家门店,其中经销商门店数为4559家,直营门店20家。经销商门店数目与2Q2024末相比,净减少352家,经销商门店细分来看,3Q2024末厨柜/衣柜/木门的门店数量分别为1618/1821/1120家,与2Q2024末相比,净减少180家/172家/持平。2024年前三季度经销商单店营收42万元,同比-11.0％;直营店单店营收1263万元,同比+46.6％。

   整体毛利率同比有所下滑,规模效应下海外业务毛利率显著提升:2024年前三季度,公司毛利率为36.8％,同比-1.6pcts;分产品看,厨柜/衣柜/木门毛利率分别为41.6％/37.8％/20.8％,同比-2.0/-1.0/+2.8pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道毛利率分别为67.3％/36.7％/36.5％,分别同比-2.6/-0.5/-1.9pct。受益于海外业务规模的起量,2024年前三季度公司海外渠道毛利率为24.9％,同比+8.2pcts。

   2024年前三季度,公司期间费用率为29.2％,同比+3.5pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4％/6.1％/5.6％/0.1％,分别同比+2.5/+0.8/-0.2/+0.3pcts。我们认为,销售费用率的增加主要系广告投入及市场服务费用增加所致。

   3Q2024,公司毛利率同比下降3.6pcts至37.0％。分产品看,厨柜/衣柜/木门毛利率分别为45.5％/32.8％/25.7％,分别同比-3.9/-5.6/+7.7pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道毛利率分别为62.8％/37.7％/37.7％,分别同比-8.3/-0.8/-6.2pcts。

   3Q2024公司期间费用率为28.8％,同比+3.5pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2％/5.1％/5.2％/0.3％,分别同比+3.5/+0.2/-0.6/+0.4pcts。

   看好家居行业景气度回升,维持"买入"评级:考虑到国内地产销售疲软,市场竞争压力较大,我们将公司2024-2026年营收预测分别下调至55.3/62.5/69.8亿元(下调幅度分别为9％/4％/4％),将公司2024-2026年归母净利润分别下调至4.6/5.5/6.4亿元(下调幅度分别为16％/5％/3％),对应2024-2026年EPS分别为1.06/1.27/1.46元,当前股价对应PE分别为14/11/10倍。近期地产和消费补贴政策暖风频吹,一方面,通过降低住房贷款首付比例、调整住房限购等一系列"组合拳",国内房地产有望止跌回稳;另一方面,近期多个省市已陆续出台装修品类的"以旧换新"补贴政策,提振居民购买力,家居行业景气度有望回升。公司积极顺应市场趋势变化,将整装作为第一渠道大力发展,同时发力存量旧改市场,有望在未来进一步扩大市场份额,维持"买入"评级。

   风险提示:整装业务发展不及预期,市场竞争程度超预期。