舍得酒业(600702):压力加速释放,关注底部反转机会-公司信息更新报告

主动调整释放压力,盈利能力仍有承压,维持"增持"评级舍得酒业前三季度营收44.6亿元,同比-15.0％;归母净利6.7亿元,同比-48.4％。Q3营收11.9亿元,同比-30.9％;归母净利0.8亿元,同比-79.2％。考虑公司主动释放渠道库存压力,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024年-2026年归母净利润分别为12.2(-0.7)亿元、11.9(-0.7)亿元、11.8(-1.7)亿元,同比分别-31.3％、-2.4％、-1.1％,EPS分别为3.65(-0.23)元、3.57(-0.22)元、3.53(-0.52)元,当前股价对应PE分别为17.8、18.2、18.4倍。后续随着市场库存出清,需求回暖,公司收入、利润增长有望逐步稳定,维持"增持"评级。

   中高档酒环比下滑幅度加大,省内承压,省外下滑幅度更大Q3中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元,同比分别-35.7％/-15.0％,中高档酒下滑主要原因是商务需求较弱,对次高端影响较大,公司考虑长期发展,主动控货去库存。市场也反馈次高端竞争更加激烈,公司下半年以来市场动作较为保守,对份额有一定影响。Q3省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元,同比-21.6％/-37.9％/+39.1％,Q3末经销商数量为2763家。

   预收款表现符合公司回款节奏Q3末合同负债余额环比+0.1亿元,营收+△合同负债后同比-21.7％;Q3销售收现11.5亿元,同比-21.1％,与营收表现差距不大,利润表较好反应了真实情况。

   毛利率下降、费用率上升,净利率仍处于下降通道产品结构下移影响明显,Q3毛利率同比-11.0pct,竞争激烈环境下市场投入效率下降,销售费用率+3.4pct,归母净利率同比-15.3pct至6.6％。次高端酒企在行业景气度上行过程中,收入扩张速度较快,规模化效应下利润弹性尽显,相对应的,在底部周期,净利率面临下降压力也较大,预计2024年全年净利率约为20％。后续随着收入稳定,费用投入结构调整,后续净利率下降速度会放缓。

   风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。