海螺水泥(600585):盈利持续筑底,四季度修复可期-三季点评

事项:公司公布2024年三季报,实现营收681.5亿元,较上年同期调整后下滑31.3％,归母净利润52.0亿元,较上年同期调整后下滑40.1％。其中单三季度营收225.8亿元,较上年同期调整后下滑32.9％,归母净利润18.7亿元,较上年同期调整后下滑15.1％。

   平安观点:前三季度水泥量价承压,业绩同比下滑。前三季度水泥行业需求受地产开工继续下行、基建需求转弱的冲击较大,水泥量价延续承压(尤其长三角地区),导致公司业绩端同比下滑。期内毛利率同比提升1.2pct至19.5％,期间费率因收入下滑导致同比提升2.5pct至9.9％。

   长三角水泥涨价落实较好,四季度盈利修复可期。9月底10月初长三角水泥企业发函对水泥跟熟料提价100元,目前落实情况良好,主要得益于水泥龙头引导行业在旺季加大停产力度,且10月需求端小幅改善(第四周全国重点地区水泥出货率升至54％)。短期考虑水泥龙头提价态度坚决,价格有望维持相对高位;展望明年,水泥供需格局或将优于2024年,包括基建需求有望改善,9月以来政治局会议定调要加大财政货币政策逆周期调节力度,财政部提出拟一次性增加较大规模债务限额;同时关注水泥纳入碳市场、超产治理带来部分小产能退出和供给压缩。

   经营性净现金流同比上升,在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额103.5亿元,高于上年同期的97.0亿元。期末在手货币现金750.3亿元,高于有息负债的304.5亿元,应收账款、票据及其他应收款142.4亿元,低于上年同期的175.9亿元。

   投资建议:维持公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元,当前股价对应PE分别为15.2倍、13.2倍、11.6倍。行业层面,近期头部企业积极转变态度、引导行业加大协同力度,预计四季度水泥盈利有望改善;同时,水泥即将纳入碳交易市场,行业供给侧改革正在进行中。公司层面,海螺作为水泥行业领军者,成本管控保持领先水平,估值、股息率亦具备一定吸引力,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大:若后续地产销售、施工修复力度弱,或基建实物需求落地不及预期,或各地错峰生产执行不力,行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2)原材料、燃料价格上涨,利润率进一步承压风险:当前煤炭价格仍偏高,水泥生产成本端压力较大,若后续煤炭、电力价格上涨,将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期:公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间,但业务模式与水泥熟料存在差异,存在相关业务发展不及预期的风险。