志邦家居(603801):24Q3业绩承压,静待政策刺激成效

事件:公司发布2024年第三季度报告,业绩整体承压公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业收入36.75亿元,同比下降6.46％;实现归母净利润2.66亿元,同比下降23.80％;实现归母扣非净利润2.33亿元,同比下降28.32％。单季度来看,2024Q3实现营业收入14.63亿元,同比下降10.14％;实现归母净利润1.17亿元,同比下降30.93％;实现扣非归母净利润1.07亿元,同比下降33.05％。

   厨柜及衣柜业务承压,木门业务仍处扩张期,海外市场高增长分产品看,2024年前三季度,公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入16.62/15.04/2.40/2.69亿元,分别同比-5.18％/-10.22％/+0.46％/+2.77％;分渠道看,公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入2.53/19.17/11.05/1.31/2.69亿元,分别同比-16.25％/-11.81％/+0.95％/+35.24％/+2.77％。木门门店保持扩张态势,2024Q3公司整体厨柜经销店/定制衣柜经销店/木门经销店/直营门店分别有1618/1821/1120/20家,较2023年末分别-97/-29/+137/-15家。

   综合毛利率下滑,木门和海外业务盈利空间持续释放2024年前三季度毛利率为36.83％,同比下降1.58pct;第三季度毛利率为37.04％,同比下降3.65pct。分产品看,2024年前三季度公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为41.58％/37.76％/20.77％/16.57％,分别同比-2.01/-1.01/+2.82/-3.57pct。分渠道看,2024年前三季度公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为67.26％/36.68％/36.48％/24.87％/16.57％,分别同比-2.59/-0.53/-1.95/+8.15/-3.57pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40％/6.14％/5.60％/0.06％,分别同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.22％/5.10％/5.21％/0.31％,分别同比+3.48/+0.20/-0.56/+0.41pct。2024年前三季度归母净利率为7.24％,同比下降1.65pct;第三季度归母净利率为8.03％,同比下降2.41pct。

   投资建议公司稳步推进大家居战略,基本盘厨柜业务稳定增长,衣柜、木门业务处在快速发展期,规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升;大宗渠道变中求进稳中求新,经销渠道积极布局华南市场,清远基地投产有望贡献明显收益,并持续进行渠道下沉,推动融合门店落地。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.81/63.23/67.40亿元(前值为61.21/66.19/70.43亿元),分别同比-3.9％/+7.5％/+6.6％;归母净利润分别为5.12/5.60/6.08亿元(前值为5.43/6.22/7.02亿元),分别同比-14.0％/+9.5％/+8.5％。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.17/1.28/1.39元,对应PE分别为12.25/11.19/10.31倍。维持"买入"评级。

   风险提示经济波动带来的风险,房地产市场风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,经销商管理风险,应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。