旗滨集团(601636):浮法、光伏玻璃景气承压,静待供给进一步出清-2024年三季报点评

事件:公司披露2024年三季报,前三季度分别实现营业总收入、归母净利润116.00亿元、6.99亿元,同比分别+3.7％、-43.8％,其中三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润36.89亿元、-1.12亿元,同比分别-14.2％、-118.8％。

   Q3浮法、光伏玻璃价格下跌拖累收入、毛利率表现。(1)公司Q3营收同比减少14.2％,环比Q2减少9.0％,Q3单季毛利率为7.7％,同比/环比分别-20.0pct/-14.9pct,主要是Q3浮法玻璃和光伏玻璃因行业供需矛盾阶段性加剧,价格出现明显下跌,呈现行业大面积亏损状态,公司整体毛利率已低于2022Q4的低位。(2)公司Q3单季期间费用率同比增加2.1pct至13.3％,主要因为研发费用率和财务费用率分别同比增加0.7pct/1.4pct至4.4％/2.5％,考虑分母端收入负增长的影响,期间费用总额控制较好。(3)公司Q3销售净利率为-4.7％,同比-18.8pct,环比Q2-14.4pct,预计除浮法玻璃产品单位盈利明显下滑外,光伏玻璃或是单季度亏损主因。

   经营性现金流表现好于利润端,反映公司现金成本优势,资本开支节奏放缓。(1)公司Q3经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元,同比-34.3％,考虑Q3公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目建设2.2亿元,还原此票据影响后Q3实际经营性现金净流入为5.7亿元,现金流表现好于利润端,亦反映公司现金成本相对同行有明显优势。(2)Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.50亿元,同比-48.3％,反映公司资本开支节奏放缓。(3)公司三季度末存货余额28.62亿元,环比二季度末-1.16亿元,或反映库存压力有所缓解。(4)公司三季度末资产负债率为58.2％,环比增加3.1pct,带息债务余额为143.22亿元,环比+11.72亿元。

   浮法和光伏玻璃供给出清加速,景气有望筑底改善,继续观察冷修情况。随着近期浮法和光伏玻璃产能加速冷修,行业供给过剩的矛盾得到缓解,其中浮法玻璃叠加下游补库需求拉动,价格明显反弹,光伏玻璃受限于下游订单不足,库存压力尚未得到明显消化。中期来看,浮法玻璃和光伏玻璃供需充分再平衡需要供给进一步出清,需持续观察高窑龄、高成本窑炉冷修进度,但行业大面积亏损状态下景气有望筑底改善。

   盈利预测与投资评级:公司多元产业布局成型,浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化,享有超额利润。当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压,但随着供给加速出清,行业进一步洗牌,龙头企业估值有望率先修复。基于浮法、光伏玻璃供给过剩矛盾尚未充分化解,我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.0/6.5/11.2亿元(前值为11.3/11.8/16.1亿元),对应市盈率30/28/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。