玲珑轮胎(601966):退税增厚Q3业绩,塞尔维亚放量保障未来成长-24Q3点评

报告导读公司发布2024年三季报,实现营收159.49亿元,同比增9.77％;归母净利润17.12亿元,同比增78.39％;扣非归母净利润13.97亿元,同比增56.72％。其中24Q3单季度营收55.69亿元,同比增5.22％,环比增4.39％;归母净利润7.86亿元,同比增97.30％,环比增62.39％;扣非归母净利润4.69亿元,同比增19.57％,环比降6.40％,业绩符合此前预告。投资要点

   销量持续增长,反倾销退税增厚Q3利润24Q3公司轮胎销量2142.88万条,同比增10.7％,环比增2.4％;Q3轮胎均价257.3元/条,同比降4.32％,环比增2.24％,主要系产品结构变化影响。原材料方面,公司Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比增15.40％,环比增1.87％。24Q3公司销售毛利率27.39％,同比增4.46pct,环比增5.33pct;销售净利率14.12％,同比增6.59pct,环比增5.04pct,在原材料面临一定压力情况下,公司毛利率同环比增加主要系收到美国反倾销退税所致,公司此前于24年7月23日公告收到反倾销退税款5606万美元。公司前三季度经营性现金流净额14.05亿元,同比增加10.91亿元。24Q3公司存货周转率2.37、应收账款周转率3.87,同比均有所下降。当前原材料端有一定压力,不过公司此前宣布于24年11月1日起对国内零售的TBR所有产品以及国内零售的PCR部分产品价格上调2％-3％,公司有望通过提价向下游传导部分成本压力。

   塞尔维亚量产,强化公司未来成长24Q3公司在建工程60.4亿元,其中主要为塞尔维亚项目。当前塞尔维亚项目已量产,并据Tyrepress,预计到2025年底该工厂将形成1362万条轮胎产能,其中1200万条轿车轮胎、160万条卡客车轮胎和20000条工程车轮胎。据山东省橡胶工业协会,目前塞尔维亚工厂已经通过了日产、大众、奥迪、福特、斯特兰蒂斯、现代、起亚等知名汽车制造商的严格审核,并获得了为这些车企生产OE轮胎的资格。我们认为未来随着塞尔维亚基地新产能放量叠加公司配套中高端化,公司盈利有望持续向好,未来值得期待。

   盈利预测与估值配套中高端化加塞尔维亚有望放量,预计公司24-26年归母净利润为21.8/24.5/28.3亿元,现价对应PE为13.15/11.68/10.11倍,维持"买入"评级。

   风险提示海运费及原材料价格波动风险,贸易摩擦加剧,新产能释放不及预期等。