招商公路(001965):招商中铁并表影响,Q3营收大幅增长

业绩简评2024年10月30日,招商公路发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入90.8亿元,同比上升38.0％;实现归母净利润41.6亿元,同比下降4.6％。其中Q3公司实现营业收入30.9亿元,同比上升34.9％;实现归母净利润14.5亿元,同比下降6.4％。经营分析并表招商中铁,公司营收大幅增长。3Q2024公司营业收入同比增长34.9％,主要变动原因是招商中铁并表影响。此外,公司前三季度完成路劲资产包项目交割并实现平稳过渡,之江控股平台完成永蓝高速剩余40％股权收购,对营收产生正面影响。2024Q1-Q3,公司信用减值损失同比增长165.7％,主要系招商新智计提信用减值损失所致;公司少数股东损益同比增长58.0％,主要系招商中铁并表影响。截至3Q2024,公司资产负债表较年初:其他权益工具投资增长57％,主要系增持越秀交通基建投资及公允价值变动影响;在建工程增长57.3％,主要系京津塘改扩建项目影响。

   毛利率同比增长,费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率40.0％,同比下滑1.17pct。费用率方面,3Q2024年公司期间费用率为20.39％,同比增长0.41pct,其中销售费用率为0.41％,同比下降0.50pct;管理费用率为4.56％,同比下降0.84pct;研发费用率为1.45％,同比下降0.45pct;财务费用率为13.97％,同比增长2.20pct。公司投资收益同比下降7.1％。3Q2024公司归母净利率为46.95％,同比下滑20.7pct,主要或由于公司增资招商中铁2％股权形成并表,营收大幅增长,但利润并没有大幅增加。

   主业投资持续发展,亳阜REITs已获批复。公司公路投资运营主业持续发展。1)公司稳步推进京津塘高速(天津段)改扩建工程,京津塘高速(河北段)、甬台温高速(温州南段)等多个改扩建项目前期工作有序推进。2)公司推进收购项目交割,截至1H2024,公司投资经营的总里程达14745公里,同比增长13％。3)公司积极推进多个潜在项目前期论证工作,持续丰富项目储备库。4)亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复,正全力做好发行前的准备工作。若年内发行亳阜REITs,则对公司业绩产生正面贡献。

   盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年归母净利润预测为64.0亿元、67.8亿元、72.9亿元。维持"买入"评级。

   风险提示改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。