桃李面包(603866):业绩承压,期待改善-公司季报点评

24Q3营收同比-12.53％。24年前三季度公司实现营收46.47亿元,同比-8.27％,归母净利润4.35亿元,同比-5.28％,扣非后归母净利润4.14亿元,同比-6.54％。单Q3公司营收16.27亿元,同比-12.53％,其中主营面包产品营收14.9亿元,同比-11.06％,归母净利润1.45亿元,同比-13.43％,扣非后归母净利润1.37亿元,同比-15.79％,现金回款17.88亿元,同比-9.74％,经营性现金流量净额2.46亿元,同比-15.14％。

   24Q3毛利率同比+0.17pct。24前三季度毛利率23.81％,同比+0.51pct,销售费用率7.92％,同比-0.12pct,管理费用率(含研发)2.52％,同比-0.07pct,扣非归母净利率8.92％,同比+0.16pct。单Q3整体毛利率、费用率较为稳定,其中毛利率23.17％,同比+0.17pct,销售费用率7.87％,同比+0.14pct,管理费用率(含研发)2.36％,同比-0.07pct,扣非归母净利率8.41％,同比-0.33pct。

   24Q3各区域均有一定承压。分区域看,各区域营收/同比增速分别为华北3.57亿元/-13.9％、东北7.5亿元/-13.93％、华东5.13亿元/-7.78％、华中0.55亿元/-3.09％、西南1.68亿元/-10.33％、西北1.07亿元/-3.58％、华南1.14亿元/-30.16％。经销商数量上,前三季度净减少13个至975个。

   期待后续经营改善。24Q3公司收入、利润表现均呈现较大压力,我们认为主要有需求偏疲软、行业竞争有所加剧、公司传统的优势渠道被削弱分流等诸多因素影响。公司也在积极提高经营质量、推进渠道下沉客户、提升客户个性化服务能力、提升单店产出、努力打造爆品等,期待后续经营逐渐好转。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.35/0.38/0.44元,相关可比公司2024年PE在17-23倍,考虑到公司作为行业龙头,随着消费逐渐复苏,产能逐渐释放,未来有望恢复较高增长,因此给予一定估值溢价,给予2024年20-25倍PE,对应合理价值区间7-8.75元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动,产能释放不达预期,行业竞争加剧等。