招商银行(600036):资产质量稳健,基本面韧性强-2024年三季报点评

事件:10月29日,招商银行发布2024年三季度报告,1-3Q实现营业收入2527亿,YoY-2.9％,归母净利润1132亿,YoY-0.6％。加权平均净资产收益率15.38％(YoY-2pct)。

   点评:营收及盈利同比降幅均季环比收窄,基本面韧性较强。招行1-3Q营收、PPOP、归母净利润分别同比下降2.9％、2.7％、0.6％,降幅较24H1分别收窄0.2、1.9、0.7pct。营收主要构成上:(1)净利息收入同比下降3.1％,降幅较24H1收窄1.1pct,主要受到扩表速度稳中有升、息差降幅季环比收窄双重因素提振;(2)非息收入同比下降2.6％,降幅较24H1走阔1.2pct,主要受净其他非息收入同比增速较24H1下降6.6pct拖累,手续费收入降幅较24H1小幅收窄1.7pct。

   拆分盈利同比增速结构,规模扩张、拨备仍为主要贡献分项,分别拉动业绩增速11.8、3.1pct;从边际变化看,提振因素主要包括:规模扩张拉动作用维持高位,息差负向影响收窄,营业费用转为小幅正贡献;拖累因素主要为非息收入负向拖累略走阔、拨备正贡献收窄。

   扩表速度环比提升2.4pct,信贷结构优化。24Q3末,招行生息资产、贷款同比增速分别为9.6％、4.7％,增速较上季末分别变动2.4、-1.5pct,贷款占生息资产比重较上季末下降0.8pct至61.2％。1-3Q生息资产增量6306亿,同比多增1826亿;3Q生息资产增加1516亿,其中,贷款、金融投资、同业资产增量分别为103亿、958亿、455亿,增量主要由非信贷类资产贡献。新增信贷结构上,1-3Q对公、零售贷款分别增加1741亿、1360亿,票据贴现减少609亿;其中,3Q对公、零售贷款增量分别为22亿、327亿,票据减少245亿。信贷结构优化主要体现为:(1)3Q信贷增量主要由零售贡献,季末零售贷款占比较2Q末提升0.4pct至52.9％。截至3Q末,受有市场有效需求不足影响,信用卡、按揭余额较年初分别小幅下降0.9％、0.4％,公司通过加强对消费贷款、小微贷款的组织力度等方式加以应对,消费贷款、小微贷款分别较年初分别增长29.8％、8.5％;(2)对收益较低的票据进行压降,有助提振整体资产收益率水平。

   3Q存款对负债增量贡献占比超8成,存款定期化态势延续。24Q3末,招行计息负债、存款分别同比增长8.8％、9.4％,增速较上季末分别提升1.7、1.5pct,存款占计息负债比重为86.3％,较上季末持平。1-3Q计息负债增加5103亿,同比多增565亿;3Q计息负债增加838亿,其中,存款增加698亿,增量贡献占比83％。24Q3末,零售、对公存款分别同比增长14.3％、5.9％;零售存款占比44％,较上季末微升0.1pct。期限结构上,1-3Q活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为50.6％,较2023年下降6.5pct,存款定期化态势延续。

   1-3Q净息差较24H1收窄1bp至1.99％;3Q单季净息差1.97％,较2Q下降2bp。1)资产端收益率延续下行态势。1-3Q生息资产收益率较24H1下降4bp至3.56％,3Q单季生息资产、贷款收益率分别为3.49％、3.91％,环比2Q分别下降7、5bp。2)负债成本持续改善,存款挂牌利率再度利于稳息差。1-3Q计息负债成本率较24H1下降3bp至1.69％,3Q单季计息负债、存款利率分别为1.64％、1.54％,环比2Q均下降4bp。10月18日,招行与六大行宣布年内第第二轮下调存款挂牌利率,其中活期存款下调5bp,1D、7D通知存款分别下调5bp、25bp,协定存款大幅度下调40bp,定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下调25bp,静态测算,将对招行2024年净息差提振5.6bp。

   1-3Q非利息净收入同比降幅走阔至2.6％,净其他非息增速环比下降6.6pct。招行1-3Q非息收入同比下降2.6％至954亿,降幅较中期走阔1.2pct。前三季度非息收入占比37.8％,占比较24H1下降1.9pct。非息收入构成上:(1)手续费及佣金净收入同比下降16.9％至557亿,主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响,其中,财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6％至174亿。财富管理手续费主要构成上,代理理财收入59亿(YoY+47.4％),同比高增主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素提振;代理保险收入57亿(YoY-54.6％)、代理基金收入30亿(YoY-26.5％)、代理信托计划17亿(YoY-31.4％)等延续同比承压态势;(2)净其他非息收入同比增长28.2％至397亿,主要来自债券和基金投资收益增加,但受到临近3Q末债券市场收益率翘尾等因素影响,增速较24H1下降6.6pct。

   不良率持平于0.94％,风险抵补能力强。截至3Q末,招行不良余额636亿,较年初增加近20亿,不良贷款率为0.94％,较上季末持平。1-3Q公司新生成不良482亿,同比增加27亿,不良贷款生成率(年化)1.02％,同比下降1bp。其中,对公贷款不良生成额77.5亿,同比减少14.6亿;零售贷款(不含信用卡)不良生成额107.1亿,同比增加41.4亿;信用卡新生成不良贷款297.5亿,同比略增0.3亿,不良生成压力主要来自零售业务。24Q3末,关注率较2Q末提升6bp至1.3％;逾期率较2Q末下降6bp至1.36％。

   1-3Q计提信用减值损失363亿,同比下降8.6％。其中,贷款减值损失363亿,同比减少52亿。前三季度信用减值损失/平均总资产(年化)为0.43％,较上半年下降5bp。截至3Q末,拨备覆盖率较2Q末小幅下降2.3pct至432.2％,拨贷比4.06％,较2Q末略降2bp。

   内源资本补充能力较强叠加资本消耗强度环比下降,各级资本充足率均有提升。招行3Q风险加权资产同比增速较上季末下降3.8pct至2.7％,随着资本消耗强度下降,截至24Q3末,招行核心一级/一级/资本充足率分别为14.73％、16.99％、18.67％,较上季末分别提升87、90、72bp。

   盈利预测、估值与评级。招行以"打造价值银行"为战略目标,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。结合三季报披露情况,下调公司2024-26年EPS预测为5.82/6.05/6.33元,较上次预测分别下调3.8％、5.2％、6.7％,当前股价对应PB估值分别为0.95/0.86/0.79倍。当前居民购房、消费活跃度较低,风险偏好相对审慎,加杠杆诉求较弱,但公司3Q仍实现了超过320亿的零售信贷增量,体现了较强的资产组织能力。同时,零售客户数及AUM的持续做大,截至3Q末,零售客户数较年初增长4.6％至2.06亿户,零售AUM较年初增长7.7％至14.3万亿,进一步夯实了大零售业务发展基石。维持"买入"评级。

   风险提示:1)经济复苏势头不及预期,可能对居民就业、收入等产生影响,影响公司零售信贷及财富管理需求;2)房地产风险释放超预期,拖累资产质量。