佛山照明(000541):车灯业务发展顺利,封装业务承压

业绩回顾3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:1)营业收入68.87亿元,同比+1.33％,归母净利润2.51亿元,同比+5.12％,扣非后归母净利润2.18亿元,同比-5.39％。

   2)对应3Q24,公司营业收入21.03亿元,同比-5.7％,归母净利润0.59亿元,同比-15.9％,扣非后归母净利润0.39亿元,同比-21.8％。3)公司业绩低于我们预期,主要由于LED封装业务竞争加剧导致控股子公司盈利下滑,以及地产影响下国内通用照明业务有一定承压。

   车灯业务发展势头延续,通用照明、LED封装业务承压。1)公司通用照明业务以内销为主,1H24收入同比-4％,在地产竣工压力传导下,我们估计3Q24仍延续下滑趋势。2)车灯业务,公司自收购南宁燎旺后在研发、客户开拓上持续发力,2024年以来受益燎旺现有订单稳步推进和新定点开拓,1H24收入同比+30％,为公司持续贡献业绩增量,我们估计3Q24仍保持较快增速。3)LED封装业务,受终端需求较弱以及市场竞争加剧影响,收入及盈利端仍有承压,根据控股子公司国星光电公告,2Q24/3Q24收入分别同比-5％/-6％。

   财务分析:1)3Q24公司整体毛利率18.6％,同步比-1.0ppt,环比1H24也有所回落,我们估计主要系LED封装业务价格竞争加剧所拖累。2)3Q24销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.4％/5.6％/7.3％,分别同比-0.2ppt/+1.2ppt/+1.3ppt,公司加大车灯业务及照明细分赛道研发投入导致费用率有所提升。3Q24归母净利率同比-0.3ppt至2.8％。

   发展趋势扩产、并购项目陆续落地,多领域业务持续开拓。公司在照明产业布局较广、且在细分赛道积极寻找增长机会。8月,子公司以现金收购船舶照明企业"沪乐电气"66％股权,进一步布局海洋照明业务。9月底,燎旺宣布将在苏州投建车灯生产基地,加快中高端产品布局和产能提升。10月底,公司与智能照明企业"易来智能"签订《股权收购意向协议》,完善智能照明及控制系统产品,但由于该收购仍在早期、仍存在不确定性。

   盈利预测与估值考虑到LED封装业务竞争仍较激烈,我们下调2024/2025年盈利预测10％/10％至3.37亿元/4.07亿元。当前股价对应2024/2025年25.8倍/21.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利下调,我们同步下调目标价6％至6.7元,对应2024/2025年30.8倍/25.5倍市盈率,较当前股价有19.4％的上行空间。

   风险收购进展及业务整合不及预期;车灯业务发展不及预期;商誉减值风险。